货币战争：概念、起因、历史与影响

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货币战争的根源是各国之间政治、经济和军事力量的不平衡，全球范围内的货币竞争性贬值对全球全球经济造成打压，扰乱金融体系。

货币战争：概念、起因、历史与影响


货币战争是什么？
货币战争（currency war）一词最先是由巴西财政部长曼特加于2010年提出来的。当时美联储采取巨额量化宽松政策，创造一个低利率环境，给美元带来下行压力，推动了其他国家货币的升值。

货币战争，实质上是指各国间的经济战争，指各国通过控制货币的价值和发行量来实现本国利益的最大化，一旦这种竞争变得不可控制，就会演变成一场看不见的经济战争。


货币战争与贸易战争的区别
贸易战争是指两个或两个以上国家彼此贸易关税的冲突。通常而言，一国发动贸易战是为了提高其他国家的进口关税、扩大本国出口的一种贸易手段，如果相关国家拒绝作出妥协，代价就是本国出口关税会被增加。

货币战争是各国通过自己的货币来得到利益的最大化，通常的做法是通过贬值本国货币来刺激出口而从汇率上获取利益。当各个国家都开始竞争性贬值本国货币时，全球货币战、汇率战就会全面爆发。


货币战争的起因
货币战争的核心是使用各种手段令本国货币贬值，从而在出口上占有价格优势，但这是以损害贸易伙伴为代价，来获取本国经济的暂时增长。货币战争的根源是国际经济、政治和军事力量的不平衡。

第一次货币战争起源于1921年，当时欧洲国家在一战后陷入财政紧张，德国率先执行恶性通货膨胀令马克迅速贬值，在这之后的1924-1929年，德国工业增长迅速超过其他国家，法国、英国紧随其后。1933年美国经济进入大萧条时代，罗斯福实施金融改革也同样令美元贬值，英国随后进行第二轮货币贬值，法国在1936年继续跟进。各国之间的恶性贬值竞争令经济环境越来越差，1936年美、英、法三国财政部签署《三方货币稳定协议》才最终结束了这场货币战争。


货币战争的历史与影响
对于一个主要依靠出口的经济体，货币升值将会使其出口产品对其他国家而言更加昂贵，其他国家就会寻找价格相对便宜的产品，这样货币升值就会导致其出口额的减少，在过去二十几年中，日本就发生了这种情况。

1998年9月，美元/日元当时的汇率接近150，一辆汽车出口到美国的价格为3万美元，成本为350万日元。若一辆出售到美国，换算成日元就是3万美元*150=450万日元，净利润为100万日元。到2016年8月，美元/日元汇率报价为100，此时一辆出售到美国的汽车价格换算成日元仅为300万日元，加上350万日元的成本，从之前的净利润100万变为净亏损50万。在这种情况下，汽车制造商就会面临艰难的抉择：要么提高价格（此举将削弱其竞争力，），要么承受亏损，从企业的角度来看，两者都是不可取的。

正是因为这个原因，许多经济体通过努力干涉、打压本币的方法达到刺激出口的目的，最终推动经济增长。

以日本为例，2012年底日本众议院选举，安倍晋三当选日本新首相，上台后安倍晋三着手实施「三支箭」的刺激政策，日元因此大幅贬值，日经225指数也因此突升至2008年以来的高位。日元贬值，国外的消费者能够更加容易地买到日本的产品，而海外销售额的增加推动公司股价格上涨。到目前为止，安倍的政策对日本经济都是有效的。


许多国家在面临危机时都会采取这种行动，但每个国家之间的恶性贬值最终会带来更为紊乱的经济环境。

货币贬值，物价上涨，或者说出现通货膨胀时，央行一般会通过加息来抵消物价上涨，但如果加息速度不够快，物价持续上涨，良性通胀就会演变成恶性通货膨胀。在恶性通货膨胀中，一加仑牛奶的价格可能会达到350美元，一包口香糖的价格可能会是25美元。

在这样的环境中，物价变得不可控，民众出现恐慌，资金也会纷纷逃离该经济体，因投资者更加担忧所持资金的购买力。实物资产如黄金和房地产价格则会飙涨，因为在恶性通货膨胀的环境下，同等现金的购买力要远低于良性通货膨胀。

货币战争可能出现的最好的结果就是每个经济体达到了自己的目标，同时又没有对其贸易伙伴造成太大的冲击。最乐观的局面是全球经济正常化、各国央行能够利用最喜欢的政策工具—利率来调整经济。想要达到最好的结果，首先需要全球经济同步增长。

世界经济自2008年金融危机后陷入困境，欧债危机至今尚未解决。为了摆脱危机，美国开启了第一轮量化宽松政策，这是一种印刷美钞、买入债券的行为，从技术上导致了美元的贬值。美元贬值的行为增加了日本出口商的压力，日本也跟对采取行动打压日元。不仅如此，其他一些经济体也开始加入了令本币贬值的行动中。

欧洲的形势则更加糟糕，因为欧元区只有统一的央行，但没有统一的财政部，也令统一印刷欧元的行动变得更加复杂、难度更大，凸显出欧元区面临结构性改革的迫切性。在当时西班牙总体失业率超过25%、低于25岁青年的失业率高达60%、意大利失业率也超过11%的情况下，欧元却面临着升值的压力。

2008年美国的受困资产援助项目（TARP）未能为市场提供持续支持，之后美联储采取了第一轮量化宽松措施，从而为窘迫的金融系统提供流动性。下图表现的就是采取TARP和QE1时ICE美元指数的表现。


不幸的是，TARP和QE1的效应很短暂，美联储提供了更加宽松的条件，但经济数据并没有出现改善，这令投资者更加感到恐慌。金融危机的景象仍历历在目，为防止其再次暴发，美联储在2010年第4季度引入了新一轮的量化宽松措施，其目的是进一步为美国经济提供支持。在一定时间内，QE2发挥了其作用。



美联储本希望QE1和QE2能够为经济提供足够支持，从而使经济数据出现改善。不幸的是，许多经济数据和股市并没有出现同步改善。当QE2结束时，股市再次下跌。这一次美联储对实施新一轮宽松措施感到担忧，因为随着更多的美元注入经济体，通胀压力开始呈现。所以在结束QE2后，美联储采取了所谓的「扭曲操作」，这是一种出售短期债券（到期期限低于3年）买入长期债券（到期期限为6-30年）的行为。

扭曲操作与QE的差别非常明显，由于前者并非通过印刷令美元自动贬值，因此没有令市场产生贬值预期。下图显示的扭曲操作后股市同样大涨但美元没有同步下跌。



随着扭曲操作接近尾声，美联储希望耐心评估经济，来检查一下之前的刺激措施如何帮助经济增长。不幸的是，结果远不如人意。市场开始下跌，经济数据开始转向恶化。2012年5月份，市场大幅恶化，其中标普500指数在5月1日至6月1日之间下跌了8%，绝大部分资金流向避险资产。因为投资者倾向持有美国国债，大量资金流向美元。如下图：


同年9月，美联储在政策会议上推出第三轮QE，随后的不到两周时间内，标普500指数刷新当时的年内高点，不过好景仍然不长，投资者担忧美国经济所面临的另一难题—财政悬崖，股市再次下跌。


与之前相比，市场对QE3的反应较为特别，美元并没有和之前一样大幅回落。不仅如此，市场的上扬也远远没有之前长久。由于在2012年末扭曲操作结束，美联储宣布进一步延续该项目，尽管和开始的操作略有不同，但仍宣布每个月购买850亿美元的资产（和扭曲操作一样，这样的操作也没有印刷新的美元）。


进入2013年美联储仍在继续其激进的宽松政策，这一次没有限制时间和规模，在失业率明显改善之前将持续实施宽松措施。直到2015年12月，美联储才开始2008年以来的首次加息。

(James Stanley）

扩展链接：
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