VIX波动性上涨再次成为市场焦点，复盘这些暴跌事件「温故而知新「（一）

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纵观整个历史，主要金融市场都出现过一些具有里程碑意义大幅波动，进入2019年末，VIX指数再次上涨成为市场焦点。本文盘点自大萧条时代以来的暴跌事件，帮助投资者为未来的交易敲响警钟。

VIX波动性上涨再次成为市场焦点，复盘这些暴跌事件「温故而知新「（一）


波动周期如果出现连续性是一件好事，因为虽然其未必能够准确预测主要波动高峰，但通过历史表现却可以识别潜在的高波动发生的条件，以及在高波动发生时市场将会如何运行。无论是为了避免潜在的波动性放大还是利用异常的波动水平而带来的巨大价格波动采取适当的策略，了解市场波动对指导投资者的交易决策都有很大帮助。

本文将讨论波动性本身的行为、主要金融市场波动性事件以及研究波动性出现后的市场表现。


什么是波动性？
在笔者看来，简而言之，波动性可以定义为市场波动时的变化∶资产价格变动越多，波动越大，资产价格变动越少，波动越小。本文主要讨论已经发生过的短期波动性（持续时间为两周），被称为实际波动率（realized volatility），也被称为历史波动率。


波动性周期是什么样子的？
在市场波动性飙升之前，往往会出现一段时间的「潜伏期」，这段时间内市场非常平静，表明市场可能即将走向严重的混乱。微妙的动荡期之后，波动性会突然垂直上升，达到顶点，然后迅速逆转、缓慢但颠簸地下降到事件前的波动性水平。

下图显示的是100天内波动性的一个周期合成图，注意看图中，一个周期内，波动的潜伏期、波动峰值到回归平静是不对称的。



不同资产类别的波动行为不同
要理解市场波动的另一个方面是，波动性在所有资产类别中的表现并不相同，即便是同一资产类别的不同时期，波动性的表现也并不完全一样。比如，股市的波动性表现与外汇市场和大宗商品市场的波动性就千差万别。股票通常是一种长期升值资产，因此具有内在的做多倾向。

市场参与者投资公司股票，令股市成为一个专一的做多市场，做空的空间和投资者的兴趣都十分有限。正是因为股票这种长期升值的特性，当投资者因金融损失和抛售而感到恐惧时，股市下跌的波动性就会变得很高，而恐惧最小股票上涨时，波动性也会非常低。

只有在极少数时候，你才能看到上涨的股市与波动性高涨同时出现，比如投资者集体出现FOMO情绪，但这并不是常态，只有在长期、强趋势接近尾声时才有可能会爆发。接下来笔者将对此进行简单介绍。

波动性在股市下跌时上升，上涨时下降

上面图片显示，衡量市场波动的指标VIX指数通常与标普500指数的走势相反，尤其在股市下跌的时候表现更为明显。

从长期来看，货币和大宗商品并不像股市一样具有特定类型的趋势偏好。货币和大宗商品价格往往在大牛中和大熊市中震荡，并在波动结束时以极小的净变动收尾。在这两个市场中，波动性并不完全随着价格的上涨和下跌而跟随上升/下降或下降/上升。在下面的黄金价格和波动性关系图中，波动性虽然随着金价的上涨而上升，但在整个周期中并不是完全保持这种正相关性关系。

黄金价格走势与两周实际波动率

更详细一点来看，上图绿色的框中，波动性伴随金价的上涨而上升，而红色的框中，波动性则伴随着金价的下跌而上升，进一步凸显了大宗商品市场的波动性并不存在特定的方向偏好，汇率波动也同样如此。


市场波动历史∶盘点那些最高波动性的周期
接下来笔者将盘点自1929年以来主要金融市场出现的最瞩目波动性周期，分析其潜伏期、峰值、正常化阶段和对后市走势的影响。

1929 年大萧条时代
爆发于1929年的世界经济危机是经济史上最持久、最严重的周期性世界经济危机，其发生在咆哮的二十年代牛市结束后。1929年10月28日和29日，道琼斯工业平均指数两个交易日下跌了24%，两周实际波动率飙升至127%。

与历史上其他股指的暴跌一样，当时道指的暴跌并不是从历史最高点开始的，而是在经历了一段时间的疲软后、波动性突然抬升随后才开始暴跌。进入10月底，道指自历史高点下跌了21%，短期实际波动率从同期的11%升至81%。

1929-1932年股市暴跌后，两周实际波动率也在五个月内从峰值的127%开始回落至10%下方，回到此前的正常水平。随后其后波动性虽然又有所上升，但远不及大萧条时代的峰值。

道琼斯工业平均指数走势∶1921-1932年

上图红色框中显示，波动性在股市经历了一段时间的疲软后突然飙升，股市连续两个交易日暴跌后市场信心有所回升，波动性开始下降。

1980 疯狂的白银
上世纪七八十年代末，亨特兄弟试图操控白银价格，成为商品期货历史上最浓墨重彩的一笔。然而这不仅仅是亨特兄弟的交易活动，当时通胀迅速上升，市场对贵金属的对冲需求旺盛，白银价格在一年的时间里从6美元飙升至49美元。

在白银价格大幅上涨的同时，市场波动性有时也会随着价格的上涨而急剧上升，包括1980年1月的最后一次上涨。波动性在白银价格出现第一波抛售后下跌，但随着市场在1980年春季恐慌性平仓多头头寸，波动性一度飙升至历史记录高点附近。自那以后白银价格一路颠簸下行，但两周实际波动率在大幅飙升至240%以后，在不到五个月的时间里再次跌回12%。

白银价格走势 ∶1979-1981

上图绿色框中显示在白银上涨阶段波动性上升，红色框显示在白银抛售阶段波动性下降。在1980年代疯狂的白银时代，波动性似乎与白银价格保持正相关性关系。

1987 年黑色星期一
1987年美国股市的崩盘在很大程度上归咎于程序化交易，这是金融史上第一次由技术/金融工程驱动的崩盘。然而，与此前不一样的是，在股市崩盘前市场已经累积了大规模的过度投机，这在此次股票价格下跌和波动性大幅上升中发挥了重要作用。

10月19日星期一，道琼斯工业平均指数单日下跌超20%，完全超出所有的预测之外，但此次仍和之前的多数波动周期一样，这一暴跌并不是突然出现的。

在暴跌前的最后10%牛市时间里，两周的实际波动率随着标普500指数的上涨，从8%上升到15%，凸显了标普500指数在上升趋势中的不稳定性越来越高。到黑色星期一真正来临时，标普500指数已经自高点下跌了16%，而实际波动率指数升至25%。周一美股暴跌后，实际波动率指数一度飙升至130%，直到次年3月份才最终跌回10%附近。

标普500指数走势 ∶1987-1988年

上图橙色框显示当市场仍在牛市阶段时波动性开始上升，黑色星期一到来时，波动率突然飙升（红色框），股价暴跌后波动率回归正常水平。

2008 年金融危机
从2007到2009年的股市下跌是自1929年大萧条以来全球股市和经济最严重的下跌时段，在危机爆发前，也并不是没有某种类型的信号给出警告，比如波动性，只是被市场忽略了。在2008年秋季市场真正失控之前，两周实际波动率已经达到了41%，接下来五周标普500指数再次下跌27%，同期实际波动率升至97%，VIX恐慌指数也从36飙升至80。接下来的一年里，实际波动率和VIX指数分别跌回20%和23。成功交易者手册∶了解最常见的交易错误并学习如何避免；获取可行性策略有助于提高盈利能力

标普500指数走势∶2007-2008年

但即使回到2007年熊市开始以前，我们也可以看到波动性开始攀升，和其他市场牛市的尾声如出一辙。到2007年10月9日，标普500指数当年上涨了8%，VIX指数也从年初的12上升至16（涨幅为25%），尽管当时从表明上来看市场运行良好，但前进的车轮却已经开始摇晃起来。

（Paul Robinson）

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