期权基础策略系列

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• 《期权基础策略（一）：保护（cover）》
• 《期权基础策略（二）：看涨价差、看跌价差（bull & bear spread）》
• 《期权基础策略（三）：蝴蝶价差（butterfly spread）》
• 《期权基础策略（四）：组合（combination）》
  

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期权基础策略（一）∶保护（cover）

期权市场策略万千，很多策略都有着令人费解的专属名词，本系列文章将介绍最基础的期权策略类型，在理解了这些基础策略之后，复杂策略就迎刃而解。本文将介绍最简单的保护（cover）策略。


期权策略基础知识   
期权根据状态分为实值（in the money，ITM）、平值（at the money，ATM）、虚值（out of the money，OTM）, 其实就是如果现在行权，能够带来收益就是实值，盈亏平衡就是平值，导致损失就是虚值。以买权（call）为例，设标的资产（underlying asset）价格为S，敲定价格（strike price）为K，那么：

• S大于K时，期权处于实值；
• S等于K时，期权处于平值；
• S小于K时，期权处于虚值。
  

卖权（put）与之相反。
期权价格可以分解为内含价值（intrinsic value）和时间价值（time value）。
以买权为例，设标的资产价格为S，敲定价格为K，美式买权（American call）价格为C，那么：
实值买权具有内含价值SK，以及时间价值C-（SK）,因为：如果现在行权，至少将获得SK的收益，但是现在尚未到期，未来获得更高收益的可能性就成为时间价值，买权价格C就等于内含价值SK加上时间价值C-（SK）。
平值和虚值买权的内含价值为0，只有时间价值。

卖权与之类似：
实值卖权具有内含价值KS，以及时间价值P-（KS）。（设美式卖权（American put）价格为P）
平值和虚值卖权的内含价值为0，只有时间价值。
在明确了实值、平值、虚值、内含价值、时间价值等基础概念后，就可以开始熟悉期权基础策略了。本系列文章将介绍最基础的三类策略：保护（cover）、价差（spread）、组合（combination）。本文将介绍最简单的保护策略。
注：本文所有损益-标的资产价格坐标图均忽略货币时间价值（不同时间现金流不作折现处理）和期权时间价值，期权损益仅考虑内含价值，并且设标的资产初始价格为S0，标的资产价格为S（随时间变化），期权的敲定价格为K，买权初始价格为C0，卖权初始价格为P0。


保护策略（COVER）：标的资产和期权的组合
保护策略1：标的资产多头和卖权多头

来源：Sloan使用word绘制

这一策略适用于看涨标的资产的投资者：
当S涨至K以上时，标的资产多头净损益S-S0，卖权多头成本为P0，总的净收益为（S-S0）-P0（总的净收益在K右方存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益才为正）；
当S跌至K以下时，标的资产多头净损益S-S0，卖权多头为其提供看跌保护，卖权多头收益KS，卖权多头成本为P0，总的净收益为（S-S0）+（KS）-P0 = K-S0-P0（总的净收益为负，表示损失）。
注：净损益可正可负，正为净收益，负为净损失；总的净收益中每一项都取了绝对值，其符号取决于这一项是收益还是损失/成本，收益的符号为正，损失/成本的符号为负。以上注释适用于全文。

保护策略2：标的资产空头和卖权空头

来源：Sloan使用word绘制

这一策略是保护策略1的交易对手策略，损益图与保护策略1上下呈镜像：
当S涨至K以上时，标的资产空头净损益S0-S，卖权空头收益P0，总的净收益为（S0-S）+P0（总的净收益在K右方存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益为负，表示损失）；

当S跌至K以下时，标的资产空头净损益S0-S，卖权空头损失KS，卖权空头收益P0，总的净收益为（S0-S）-（KS）+P0 = S0+P0-K（总的净收益为正）。


保护策略3：标的资产空头和买权多头

来源：Sloan使用word绘制

这一策略适用于看跌标的资产的投资者，损益图与保护策略1左右呈镜像（不考虑坐标值）：
当S涨至K以上时，标的资产空头净损益S0-S，买权多头为其提供看涨保护，买权多头收益SK，买权多头成本为C0，总的净收益为（S0-S）+（SK）-C0 = S0-C0-K（总的净收益为负，表示损失）；
当S跌至K以下时，标的资产多头净损益S0-S，买权多头成本为C0，总的净收益为（S0-S）-C0（总的净收益在K左方存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益才为正，且存在最大值S0-C0，此时S跌至0（不考虑负价格问题））。


保护策略4：标的资产多头和买权空头

来源：Sloan使用word绘制

这一策略是保护策略3的交易对手策略，损益图与保护策略3上下呈镜像：
当S涨至K以上时，标的资产多头净损益S-S0，买权空头损失SK，买权空头收益C0，总的净收益为（S-S0）-（SK）+C0 = C0+K-S0（总的净收益为正）；
当S跌至K以下时，标的资产多头净损益S-S0，买权空头收益C0，总的净收益为（S-S0）+C0（总的净收益在K左方存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益为负，表示损失，且存在最小值C0-S0，此时S跌至0（不考虑负价格问题））。


期权多头策略总结：
保护策略1和保护策略3的损失是有限的；
保护策略1的收益是无限的，保护策略3的收益是有限的。

期权空头策略总结：
保护策略2和保护策略4的收益是有限的；
保护策略2的损失是无限的，保护策略4的损失是有限的。

期权交易商广泛应用保护策略，包括保护策略2，因其具备较大的风险承担能力。
（Sloan Liu）

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期权基础策略（二）∶看涨价差、看跌价差（bull & bear spread）

期权市场策略万千，很多策略都有着令人费解的专属名词，本系列文章将介绍最基础的期权策略类型，在理解了这些基础策略之后，复杂策略就迎刃而解。本文将介绍基础价差（spread）策略。

本系列文章将介绍最基础的三类策略：保护（cover）、价差（spread）、组合（combination）。其中，价差分为基础价差和蝴蝶价差（butterfly spread），本文将介绍基础价差，包括看涨价差（bull spread）和看跌价差（bear spread）。在进入基础价差策略前，有需要的读者可以回顾笔者撰写的《期权基础策略（一）：保护（cover）》的第一部分——期权策略基础知识。

注：本文所有损益-标的资产价格坐标图均忽略货币时间价值（不同时间现金流不作折现处理）和期权时间价值，期权损益仅考虑内含价值（可参阅上文链接），并且设标的资产（underlying asset）为S（随时间变化），期权的敲定价格（strike price）从低到高依次为K1、K2，与K1、K2对应的买权初始价格为C1、C2，与K1、K2对应的卖权初始价格为P1、P2。

价差策略包含两个关键点：

• 某一标的资产的同类期权（到期日相同、敲定价格不同的一系列买权（call）或卖权（put））：C1、C2、C3、C4…存在价差，P1、P2、P3、P4…存在价差。
• 这一策略至少包含两个相反头寸的同类期权，例如C1多头、C2空头构成一个价差策略，P1空头、P2多头构成另一个价差策略。
  

看涨价差（BULL SPREAD）
这一策略适用于看涨标的资产的投资者，是低K期权多头和高K期权空头的组合。

买权看涨价差

来源：Sloan使用word绘制

买权看涨价差是C1多头和C2空头的组合：

• 0小于S小于K1时，C1、C2均不行权，成本为C1-C2，总的净收益为-（C1-C2）；（因为K1小于K2，所以C1大于C2，总的净收益为负）
• K1小于S小于K2时，C1行权、C2不行权，收益为S-K1，成本为C1-C2，总的净收益为（S-K1）-（C1-C2）；（总的净收益在K1、K2之间存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益才为正）
• K2小于S时，C1、C2均行权，C1收益为（S-K1），C2损失为（S-K2），成本为C1-C2，总的净收益为（S-K1）-（S-K2）-（C1-C2）= K2-K1+C2-C1；（因为K1小于K2，所以（S-K1-C1）大于（S-K2-C2），所以总的净收益为正）
  

注：总的净收益中每一项都取了绝对值，其符号取决于这一项是收益还是损失/成本，收益的符号为正，损失/成本的符号为负。期权多头和空头的成本均为期权价格，期权多头成本符号为正，期权空头成本符号为负。为理解上文第3条（S-K1-C1）>（S-K2-C2）以及下文所有的期权大小关系，读者需要理解期权定价，本文不作详细解释，笔者后续将推出期权定价系列，以便读者更好理解。以上注释适用于全文。

卖权看涨价差

来源：Sloan使用word绘制

卖权看涨价差是P1多头和P2空头的组合：

• 0小于S小于K1时，P1、P2均行权，P1收益为（K1-S），P2损失为（K2-S），成本为P1-P2，总的净收益为（K1-S）-（K2-S）-（P1-P2）= K1-K2+P2-P1；（因为K1小于K2，所以（K1-S-P1）小于（K2-S-P2），所以总的净收益为负）
• K1小于S小于K2时，P1不行权、P2行权，损失为K2-S，成本为P1-P2，总的净收益为-（K2-S）-（C1-C2）；（总的净收益在K1、K2之间存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益才为正）
• K2小于S时，P1、P2均不行权，成本为P1-P2，总的净收益为-（P1-P2）；（因为K1小于K2，所以P1小于P2，所以总的净收益为正）
  

看跌价差（BEAR SPREAD）
这一策略适用于看跌标的资产的投资者，是低K期权空头和高K期权多头的组合，是看涨价差策略的交易对手策略，损益图与看涨价差上下呈镜像，且左右呈镜像（不考虑坐标值）。

卖权看跌价差

来源：Sloan使用word绘制

卖权看跌价差是P1空头和P2多头的组合，是卖权看涨价差的交易对手策略，损益图与之上下呈镜像，且左右呈镜像（不考虑坐标值）：

• 0小于S小于K1时，P1、P2均行权，P1损失为（K1-S），P2收益为（K2-S），成本为P2-P1，总的净收益为（K2-S）-（K1-S）-（P2-P1）= K2-K1+P1-P2；（因为K1小于K2，所以（K2-S-P2）大于（K1-S-P1），所以总的净收益为正）
• K1小于S小于K2时，P1不行权、P2行权，收益为K2-S，成本为P2-P1，总的净收益为（K2-S）-（C1-C2）；（总的净收益在K1、K2之间存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益才为正）
• K2小于S时，P1、P2均不行权，成本为P2-P1，总的净收益为-（P2-P1）；（因为K1小于K2，所以P1小于P2，所以总的净收益为负）
  

买权看跌价差

来源：Sloan使用word绘制

买权看跌价差是C1空头和C2多头的组合，是买权看涨价差的交易对手策略，损益图与之上下呈镜像，且左右呈镜像（不考虑坐标值）：

• 0小于S小于K1时，C1、C2均不行权，成本为C2-C1，总的净收益为-（C2-C1）；（因为K1小于K2，所以C1大于C2，总的净收益为正）
• K1小于S小于K2时，C1行权、C2不行权，损失为S-K1，成本为C2-C1，总的净收益为-（S-K1）-（C1-C2）；（总的净收益在K1、K2之间存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益才为正）
• K2小于S时，C1、C2均行权，C1损失为（S-K1），C2收益为（S-K2），成本为C2-C1，总的净收益为（S-K2）-（S-K1）-（C2-C1）= K1-K2+C1-C2；（因为K1小于K2，所以（S-K2-C2）小于（S-K1-C1），所以总的净收益为负）
  

基础价差策略总结
基础价差是单边押注策略，无论看涨还是看跌，最大收益和最大损失都是有限的。

对比单一期权多头，基础价差的成本不一定更低，但其收益是有限的。（例如单一买权成本为C，其收益是无限的，买权看涨价差成本为C2-C1）

看涨价差更适合用买权构造，看跌价差更适合用卖权构造。（读者可以发现，上文图中，买权看涨价差的损益比小于卖权看涨价差，卖权看跌价差的损益比小于买权看跌价差，在了解期权定价之后，读者便可理解本文图中的数量大小关系）

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期权基础策略（三）：蝴蝶价差（butterfly spread）

期权市场策略万千，很多策略都有著令人费解的专属名词，本系列文章将介绍最基础的期权策略类型，在理解了这些基础策略之后，复杂策略就迎刃而解。本文将介绍蝴蝶价差（butterfly spread）策略。

本系列文章将介绍最基础的三类策略∶保护（cover）、价差（spread）、组合（combination）。其中，价差分为基础价差和蝴蝶价差（butterfly spread），本文将介绍蝴蝶价差。在进入蝴蝶础价差策略前，有需要的读者可以回顾笔者撰写的《期权基础策略（一）∶保护（cover）》的第一部分——期权策略基础知识。

注∶本文所有损益-标的资产价格坐标图均忽略货币时间价值（不同时间现金流不作折现处理）和期权时间价值，期权损益仅考虑内含价值（可参阅上文链接），并且设标的资产（underlying asset）为S（随时间变化），期权的行权价格（exercise price）/敲定价格（strike price）从低到高依次为K1、K2、K3，与K1、K2、K3对应的买权初始价格为C1、C2、C3，与K1、K2、K3对应的卖权初始价格为P1、P2、P3。所有期权的到期日均相同。

蝴蝶价差可以分解为一个看涨价差（bull spread）和一个看跌价差（bear spread）的组合，有需要的读者可以回顾笔者撰写的《期权基础策略（二）：看涨价差、看跌价差（bull & bear spread）》，根据选取的买权（call）和卖权（put）的种类，可以分为以下四类∶

• 买权蝴蝶价差=买权看涨价差+买权看跌价差
• 卖权蝴蝶价差=卖权看涨价差+卖权看跌价差
• 买权看涨价差+卖权看跌价差
• 卖权看涨价差+买权看跌价差（铁蝶（ironfly））
  

本文仅讨论前2类策略，只要充分理解了第1、2类策略，就不难理解第3、4类策略。

蝴蝶价差通常选取行权价格成等差数列的三个期权，也就是说，看涨价差的较高行权价格与看跌价差的较低行权价格相同∶
K2-K1=K3-K2（K2既是看涨价差的较高行权价格，也是看跌价差的较低行权价格）

蝴蝶价差多头押注标的资产价格S位於K2附近，S越接近K2，盈利越大，当S=K2时获得最大盈利；当S处於K1至K3区间之外时产生最大损失。蝴蝶价差空头押注标的资产价格S偏离K2，S越接近K2，损失越大，当S=K2时产生最大损失；只要S处於K1至K3区间之外，就能获得最大盈利。

买权蝴蝶价差多头

来源∶Sloan使用word绘制

买权蝴蝶价差多头是一份K1-K2买权看涨价差和一份K2-K3买权看跌价差的组合（即一份C1多头、两份C2空头、一份C3多头的组合）∶

• S小於K1时，三个期权均不行权，总成本为C1+C3-2C2，总的净收益为-（C1+C3-2C2）= 2C2-C1-C3（总的净收益为负）；
• S处於K1至K2区间时，C1行权，获得收益S-K1，C2、C3不行权，总成本为C1+C3-2C2，总的净收益为（S-K1）-（C1+C3-2C2）（总的净收益可正可负，在K1、K2之间存在盈亏平衡点）；
• S等於K2时，C1行权，获得收益K2-K1，C2、C3不行权，总成本为C1+C3-2C2，总的净收益取得最大值（K2-K1）-（C1+C3-2C2）= K2-K1+2C2-C1-C3；
• S处於K2至K3区间时，C1行权，获得收益S-K1，C2行权，产生损失2（S-K2），C3不行权，总成本为C1+C3-2C2，总的净收益为（S-K1）- 2（S-K2）-（C1+C3-2C2）（总的净收益可正可负，在K2、K3之间存在盈亏平衡点）；
• S大於K3时，C1行权，获得收益S-K1，C2行权，产生损失2（S-K2），C3行权，获得收益S-K3，总成本为C1+C3-2C2，总的净收益为（S-K1）- 2（S-K2）+（S-K3）-（C1+C3-2C2）= 2C2-C1-C3（总的净收益为负）。
  

注∶总的净收益中每一项都取了绝对值，其符号取决於这一项是收益还是损失/成本，收益的符号为正，损失/成本的符号为负。期权多头和空头的成本均为期权价格，期权多头成本符号为正，期权空头成本符号为负。为理解总的净收益的正负关系，读者需要理解期权定价，本文不作详细解释，笔者后续将推出期权定价系列，以便读者更好理解。以上注释适用於全文。

买权蝴蝶价差多头分项损益

来源∶Sloan使用excel编制

卖权蝴蝶价差多头

来源∶Sloan使用word绘制

卖权蝴蝶价差多头是一份K1-K2卖权看涨价差和一份K2-K3卖权看跌价差的组合（即一份P1多头、两份P2空头、一份P3多头的组合）∶

• S小於K1时，P1行权，获得收益K1-S，P2行权，产生损失2（K2-S），P3行权，获得收益K3-S，总成本为P1+P3-2P2，总的净收益为（K1-S）- 2（K2-S）+（K3-S）-（P1+P3-2P2）= 2P2-P1-P3（总的净收益为负）；
• S处於K1至K2区间时，P1不行权，P2行权，产生损失2（K2-S），P3行权，获得收益K3-S，总成本为P1+P3-2P2，总的净收益为- 2（K2-S）+（K3-S）-（P1+P3-2P2）（总的净收益可正可负，在K1、K2之间存在盈亏平衡点）；
• S等於K2时，P1、P2不行权，P3行权，获得收益K3-K2（=K2-K1），总成本为P1+P3-2P2，总的净收益取得最大值（K3-K2）-（P1+P3-2P2）= K3-K2+2P2-P1-P3；
• S处於K2至K3区间时，P1、P2不行权，P3行权，获得收益K3-S，总成本为P1+P3-2P2，总的净收益（K3-S）-（P1+P3-2P2）（总的净收益可正可负，在K2、K3之间存在盈亏平衡点）；
• S大於K3时，三个期权均不行权，总成本为P1+P3-2P2，总的净收益-（P1+P3-2P2）= 2P2-P1-P3（总的净收益为负）
  

卖权蝴蝶价差多头分项损益

来源∶Sloan使用excel编制


蝴蝶价差空头
蝴蝶价差空头策略是蝴蝶价差多头的交易对手策略，损益图与之上下呈镜像。只要充分理解了上述买权蝴蝶价差多头和卖权蝴蝶价差多头，就不难理解买权蝴蝶价差空头和卖权蝴蝶价差空头。本文仅给出买权蝴蝶价差空头和卖权蝴蝶价差空头损益图和分项损益表，不再赘述。

买权蝴蝶价差空头

来源∶Sloan使用word绘制

买权蝴蝶价差空头分项损益

来源∶Sloan使用excel编制

卖权蝴蝶价差空头

来源∶Sloan使用word绘制

卖权蝴蝶价差空头分项损益

来源∶Sloan使用excel编制


蝴蝶价差策略总结
蝴蝶价差是看涨价差和看跌价差的组合；
蝴蝶价差的构造既可以使用买权，也可以使用卖权，还可以使用买权和卖权的组合（第3、4类策略）；
无论多空，蝴蝶价差的收益和损失都是有限的；
蝴蝶价差损益图以某一特定价格K2为对称轴左右对称；
蝴蝶价差多头押注标的资产价格在K2附近，厌恶波动性；蝴蝶价差空头押注标的资产价格突破以某一特定价格为中心的区间，偏好波动性；
蝴蝶价差多头严格偏好价格等於K2；蝴蝶价差空头不必过分追求波动性，存在一个最小波动性水平，可以使空头获得最大盈利。

日历价差（calendar spread）和对角价差（diagonal spread）
至此，笔者已经介绍完作为期权基础策略的价差∶看涨价差、看跌价差、蝴蝶价差，这些价差的损益图都是直线（折线）。此外，价差还有日历价差（calendar spread）和对角价差（diagonal spread）等。日历价差是相同行权价格、不同到期日的期权价差，对角价差是不同行权价格、不同到期日的期权价差，这些价差的损益图包含曲线。在掌握直线型的期权基础策略后，读者也能理解并掌握这些曲线型策略。

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期权基础策略（四）∶跨式（straddle）、宽跨式（strangle）

期权市场策略万千，很多策略都有着令人费解的专属名词，本系列文章将介绍最基础的期权策略类型，在理解了这些基础策略之后，复杂策略就迎刃而解。本文将介绍组合（combination）策略，包括跨式（straddle）、宽跨式（strangle）。
本系列文章将介绍最基础的三类策略∶保护（cover）、价差（spread）、组合（combination）。其中，组合分为跨式和宽跨式。在进入组合策略前，有需要的读者可以回顾笔者撰写的《期权基础策略（一）∶保护（cover）》的第一部分——期权策略基础知识。
注∶本文所有损益-标的资产价格坐标图均忽略货币时间价值（不同时间现金流不作折现处理）和期权时间价值，期权损益仅考虑内含价值（可参阅上文链接），并且设标的资产（underlying asset）为S（随时间变化），期权的行权价格（exercise price）/敲定价格（strike price）从低到高依次为K1、K2，与K1、K2对应的买权初始价格为C1、C2，与K1、K2对应的卖权初始价格为P1、P2。所有期权的到期日均相同。
组合同时包含买权（call）和卖权（put），并且二者的头寸在同一方向，如C2多头和P1多头构成一个组合；而价差至少包含两个相反头寸的同类期权，如C1多头、C2空头构成一个价差。组合（combination）一词容易产生误解，本文特指跨式（straddle）、宽跨式（strangle）这两种策略。注∶宽跨式多头也称为底部垂直组合（bottom vertical combination），宽跨式空头也称为顶部垂直组合（top vertical combination）。


跨式多头

来源∶Sloan使用word绘制

这一策略押注标的资产价格S将远离某一特定价格K（通常设置为S的当前价格），由行权价格均为K的买权多头和卖权多头组成。

• S大于K时，C行权，收益SK，P不行权，总成本为C+P，总的净收益为（SK）-（C+P）（总的净收益在S右方存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益才为正）；
• S小于K时，C不行权，P行权，收益KS，总成本为C+P，总的净收益为（KS）-（C+P）（总的净收益在S左方存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益才为正，当S跌至0时收益达到最大值KCP）。
  

注∶总的净收益中每一项都取了绝对值，其符号取决于这一项是收益还是损失/成本，收益的符号为正，损失/成本的符号为负。期权多头和空头的成本均为期权价格，期权多头成本符号为正，期权空头成本符号为负。本文不考虑标的资产价格S为负的情况。以上注释适用于全文。


跨式空头

来源∶Sloan使用word绘制

这一策略押注标的资产价格S将保持在某一特定价格K（通常设置为S的当前价格）附近，由行权价格均为K的买权空头和卖权空头组成，是跨式多头的交易对手策略，其损益图与跨式多头上下呈镜像。

• S大于K时，C行权，损失SK，P不行权，空头收入C+P，总的净收益为（C+P）-（SK）（总的净收益在S右方存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益转负）；
• S小于K时，C不行权，P行权，损失KS，空头收入C+P，总的净收益为（C+P）-（KS）（总的净收益在S左方存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益转负，当S跌至0时损失达到最大值C+PK）。
  

宽跨式多头

来源∶Sloan使用word绘制

这一策略押注标的资产价格S将突破/跌破某一特定区间K1-K2（S的当前价格通常在这一区间内），由C2多头和P1多头组成。

• S大于K2时，C2行权，收益S-K2，P1不行权，总成本为C2+P1，总的净收益为（S-K2）-（C2+P1）（总的净收益在S右方存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益才为正）；
• S小于K1时，C2不行权，P1行权，收益K1-S，总成本为C2+P1，总的净收益为（K1-S）-（C2+P1）（总的净收益在S左方存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益才为正，当S跌至0时收益达到最大值K1-C2-P1）
• S处于K1-K2区间时，C2、P1均不行权，总成本为C2+P1，总的净收益为-（C2+P1）。
  

宽跨式空头

来源∶Sloan使用word绘制

这一策略押注标的资产价格S将保持在某一特定区间K1-K2内（S的当前价格通常在这一区间内），由C2空头和P1空头组成，是宽跨式多头的交易对手策略，其损益图与跨式多头上下呈镜像。

• S大于K2时，C2行权，损失S-K2，P1不行权，空头收入C2+P1，总的净收益为（C2+P1）-（S-K2）（总的净收益在S右方存在盈亏平衡点，S超过盈亏平衡点后，总的净收益转负）；
• S小于K1时，C2不行权，P1行权，损失K1-S，空头收入C2+P1，总的净收益为（C2+P1）-（K1-S）（总的净收益在S左方存在盈亏平衡点，S跌破盈亏平衡点后，总的净收益转负，当S跌至0时损失达到最大值C2+P1-K1）
• S处于K1-K2区间时，C2、P1均不行权，空头收入C2+P1，总的净收益为C2+P1。
  

跨式、宽跨式总结
非对称性∶无论跨式、宽跨式，无论多空，左端的损益都是有限的（不考虑负价格），右端的损益都是无限的；
多头的损失是有限的，收益在右端是无限的；空头的收益是有限的，损失在右端是无限的；
跨式、宽跨式多头偏好波动性，跨式、宽跨式空头厌恶波动性；
跨式多头的成本高于宽跨式多头，盈利概率也相应大于宽跨式多头；宽跨式空头的盈利概率大于跨式空头，收益上限也相应小于跨式空头（为理解这些数量大小关系，需要理解期权定价，笔者后续将推出期权定价系列，以便读者更好理解）。因此，多头更倾向于使用跨式，空头更倾向于使用宽跨式。


期权基础策略总结
至此，期权基础策略系列将告一段落。几乎所有的期权策略都是建立这些基础策略之上，理解了这些基础策略，就能够应对更为复杂的策略。这些基础策略包括∶

• 单一期权（single option）/裸期权（naked option）；
• 保护（cover）∶由标的资产和单一期权组成；
• 基础价差——看涨价差（bull spread）、看跌价差（bear spread）；
• 蝴蝶价差（butterfly spread）∶由看涨价差多头和看跌价差空头组成；
• 曲线型价差——日历价差（calendar spread）、对角价差（diagonal spread）
• 组合（combination）——跨式（straddle）、宽跨式（strangle）；
  

投资者需要根据押注、风险承担能力选择合适的策略，其选择的空间非常广大，这正是期权/选择权（option）这一产品的魅力。

（Sloan Liu）

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