DailyFX选股指南：成长股VS价值股，利率如何影响股票估值？

深圳外汇返佣

• 价值股和成长股的估值将由於货币政策前景变化而受到不同影响
• 当美联储提高利率时，价值股通常表现会优於成长股
• 当利率下调时，成长股往往会跑赢价值股
  

当美联储通过提高或降低借贷成本来调整其货币政策立场时，投资环境就会发生变化，这些变化会对股票市场带来利好或利空。本文将介绍价值股和成长股的估值和表现如何受到利率上升和下降的影响。但首先，我们需要了解一些背景和定义。


成长型股票
成长型公司通常没有盈利但具有投机性前景，投资者愿意为持有它们支付溢价，因为这些公司有创新的业务/产品，有可能在长期带来高於平均水平的回报，尽管这无法保证。成长股的风险更大，因此比整体市场波动更大，但由於其盈利增长前景强劲，其股价通常比一般股票上涨得更快。通常情况下，这些高成长性的公司专注於增加未来的收入，代价是推迟实现盈利，由於其收益会进行再投资，用於产品研究和业务扩张，所以因此成长型公司通常不会通过分红或回购向股东分配资本。


价值型股票
价值型股票的情况则恰好相反。它们是成熟的公司，有完善的业务，稳健的资产负债表，经证实的财务业绩历史，以及长期稳定但较低的增长水平。尽管这些公司质素高并有坚实的基本面，但由於失去了制造“惊喜”的能力，它们不再受到青睐，因此股价往往低於大盘，基於市盈率、市净率、现金流等财务指标而言，它们的价值似乎被低估了。价值型公司通常会派发股息，波动性较低，且比大盘风险要小，它们的股价很少出现类似於成长型公司的暴涨走势。

从以上介绍可以看出，不同的股票有不同的特点；它们并非生而平等，所以它们受到货币政策变化的影响亦不相同，但为了评估可能的影响，需要先了解一些关於估值的知识。简言之，一间公司的价值可以被认为是预期收益的现值。

例如，通过购买苹果公司的股票，一名长期投资者会获得该公司未来利润的所有权主张。为了估计企业运营相关的永久现金流的内在价值，分析师首先预测收益增长，然後用一个折现率将预测的收益流的总和折算成当前的美元价值，折现率通常是无风险利率，如10年期美债收益率。正是由於这个估值方式，利率会对股票投资产生巨大影响。

下面我们将对两间假设的公司进行分析，研究它们的价值如何受到利率环境变化的影响（假设两间公司在未来十年盈利状况不同）。为此，我们使用以下公式构建一个基础的现金流折现模型∶


这个模型是非常基础的，为了简单起见省略了一些关键的变量，但对於我们的目的来说已经足够了。

• 价值型公司。XYZ公司是一间老牌石油生产企业。XYZ预计明年将产生100万美元的现金流，并在未来10年内每年增长4%。现在我们分别假设美国10年期的收益率为0.25%和3%对该公司进行估值。
• 成长型公司。ZZZ公司是一家最近成立的科技公司，推出了一个创新的云存储软件。ZZZ公司预计明年将产生50,000美元的现金流，并在未来10年每年增长90%。现在我们分别假设美国10年期的收益率为0.25%和3%对该公司进行估值。
  

结论
上表显示，较高的折现率下股票估值较低，但其影响在不同的投资风格中有所不同。一般来说，成长型公司由於其现金流的性质和路径而对利率上升更加敏感∶现金流在早期阶段很少，後期则十分可观。

回到这两个假设的例子，当折现率从0.25%上升到3.0%时，成长型公司ZZZ的估值下降21.3%。在现实中，公司估值下降很可能伴随公司股票价格急剧下降。XYZ公司也受到了利率环境变化的影响，但它的估值只下降了14.3%，这表明当货币政策收紧时，价值型公司可能会表现得更好。

以现实中公司为例，下面的图表中，上方的蓝色曲线代表IWD（罗素1000价值指数）和IWF（罗素1000成长指数）之间的比率，下方橙色曲线则为10年期美债收益率。

图1是从2020年1月到2020年5月。在此期间，当10年期美债收益率从约1.89%下降到0.66%时，IWD/IWF的比率大约下降了19%，这表明成长股表现强劲。

图1 - IWD/IWF比率与美国10年期收益率（2020年1月-2020年5月）

来源∶TradingView

图2是2022年1月至2022年5月期间的情况。在此期间内，10年期美债收益率从1.50%攀升至约2.85%。同时，IWD/IWF比率上升了大约20%，表明在利率环境下价值股表现强劲。

图2 - IWD/IWF比率与美国10年期收益率（2022年1月-2022年5月）

来源∶TradingView

（Diego Colman撰，Leona翻译）

游客，本帖隐藏的内容需要积分高于 10000000 才可浏览，您当前积分为 0