传奇投资人之段永平

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传奇投资人之段永平（一）

段永平，著名投资人。他缔造了两大商业品牌，培养了众多行业大咖，堪称“中国商业教父”，更是多次抄底巨头企业并竞拍巴菲特午餐。他的传奇故事从未消失，让我们一起走进段永平的精彩人生。

目录∶
人物生平
求学之路
创立“小霸王”与“步步高”
五大门徒
投资战绩盘点
首位竞拍巴菲特午餐的华人
段永平的精彩观点


人物生平
段永平，男，汉族，江西泰和人，1961年生於南昌，毕业於浙江大学无线电系，後来又进入中国人民大学经济系攻读计量经济学硕士学位。

段永平身上有三个标签，企业家、投资者和带徒弟。
80、90後是否还记得 “340 IN 1”的电视游戏卡带，印著成龙照片和“望子成龙小霸王”的包装盒？还有李连杰华丽流畅的刀术，配合著“说到不如做到，要做就做最好的步步高”？ 段永平正是小霸王和步步高品牌的策划者。

段永平40岁退休后以个人身份活跃在投资领域，有媒体说其身家的90%都是通过股票投资得来的，段永平不断践行巴菲特的价值投资理念，过去二十年抄底网易、持有苹果、做多茅台赚的盆满钵满，最近几年买入腾讯的操作也让投资者侧目，他还是第一位成功竞拍巴菲特午餐的华人。

这还没完，段永平亲自培养了众多行业大咖，OPPO的陈明永，vivo的沈炜，小天才的金志江、一加的刘作虎和极兔速递的李杰，他们的商业成功都归功於段永平商业思想的指导。而近年来崛起的拼多多，其创始人黄峥就是当年段永平与巴菲特共进午餐所带去的80后。

段永平的妻子刘昕也曾就读於中国人民大学的新闻学院，1993年赴美後从事新闻摄影工作，是美国《棕榈滩邮报》（The Palm Beach Post）的首席摄影记者，从美回国休假探亲时与段永平相识。刘昕打算继续留美，便向段永平提出让他也一起赴美生活，段永平在完成步步高集团的改革和分拆之後，於2001年退居幕後并移居美国。

2005年段永平和妻子刘昕成立了面向教育领域的家庭慈善基金Enlight Foundation，2008年夫妻二人又在中国民政部门注册成立了同样用於教育捐赠的公益基金“心平”，多次向母校浙江大学进行捐赠，捐赠额曾问鼎“2011大学校友捐赠排行榜榜首”。

他还在浙江大学设立“浙江大学心平奖教金基金”，以此犒劳一线教师、激发一线教师的工作热情。

段永平“上马做实业，下马培养接班人”，投资出神入化，商业思想影响深远。这个低调的人对中国智能手机行业、电商和快递业有著强大的掌控力，“段家帮”的综合资产规模早已上万亿，可谓“哥不在江湖，但江湖到处都是哥的传说”。



求学之路
1977年正式恢复高考，16岁的段永平经过努力学习考进了浙江大学无线电系，在此之前，他还在革命老区井冈山的一个农村里干农活。

1982年，21岁的段永平从浙江大学毕业，来到了北京的一家电子管厂。因为学历高能力强，段永平很快就在电子管厂走上了领导岗位。那个年代，一斤肉也只需要一毛五，普通工人一天的工资不到两毛钱，而段永平的月工资已经达到46元。再加上这家电子管厂是国有企业，绝对是“金饭碗”。

当时中国刚刚改革开放，正大力推进创新创业，段永平感到未来中国的发展会一日千里。自己现在虽然还算不错，但固步自封很有可能会被时代所淘汰。而且段永平生於物资匮乏、生活刚需还要定额配给的六十年代，经历过苦日子的他，深知通往未来辉煌的金钥匙就藏在学校的院墙里。

1986年，不满足於安逸工厂生活的段永平，毅然决然地跑到中国人民大学进修，再一次攻读起了中国人民大学经济系的计量经济学专业硕士学位，遗憾的是他未能及时完成硕士毕业论文，最後没有取得硕士学位。

在人民大学学习的这段时期，段永平除了专心学业之外，还时刻关注著中国经济的发展走向。在研究了国家政策之後，他认为中国南方特别是东南沿海一带，未来必定会成为中国经济发展的重中之重。如果自己想要创造一番事业，就必须要积极地争取机会。(未完待续)

(Arthur 撰)

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传奇投资人之段永平(二)

敢为天下後，後中争先。
创立“小霸王”与“步步高”
1988年，刚从中国人民大学经济系研究生班毕业不久的段永平南下，打算在中国东南沿海地区闯荡一番，创造属於自己的事业。
经过1年多颠沛流离的“南漂”生活，段永平经过朋友介绍，於1989年辗转来到广东省中山市，应聘了怡华集团下属一家濒临破产的电子厂做厂长。这家名叫日华的电子厂，後来成为90年代名震中国的中山市小霸王电子厂，是段永平传奇人生的开端之局。

段永平接手日华电子厂之後，商业思维开始集中式爆发。当时市场最火爆的是日本任天堂公司的游戏机，但由於关税壁垒，这款“红白机”的价格很高，仿冒商的质量又存在很大问题，在分析游戏机市场之後，他认为虽然上马游戏机的时间晚了点，但别的企业大都是跟风组装，什么产品好卖就卖什么，如果自己能掌握核心技术创出自己的牌子，必能有长久的生命力。於是段永平先租了中国台湾的一个品牌，借此打开了游戏机市场，後来因为和台湾厂商闹掰，只得自己创立，与同事反复斟酌後确定下来的品牌名字叫“小霸王”。

想要产品卖得好，广告营销少不了，段永平顶住财务压力在当时的央视投放了一则广告。结果广告效果出奇的好，段永平凭借100万的广告成本，为小霸王带来了超1亿元的年销售额。

段永平再接再厉，经过详细调研，他认为在国家重视教育的大环境下，教育类电子产品一定会有广阔的市场需求。因此，他带领小霸王厂的研发团队，将小霸王游戏机升级为火遍中国大江南北的“小霸王学习机”。

3年之间，小霸王成为全国知名品牌。小霸王火到什么程度？据说当时来提货的卡车能排出几公里的长龙。1995年小霸王的年收入已经超过10亿元人民币，据说当时段永平用於包分红现金的报纸就用了十几摞。

段永平将昔日负债累累的小电子厂，做到产值逾10亿的大品牌，可以说是功成名就了。但本质上，他还是一个高级打工仔，段永平自己也不甘心，鉴於集团经常抽调小霸王的利润去填补其他子公司的亏损，他认为必须要有更先进的激励机制，否则将会失去企业发展的原动力。

1994年11月，段永平向小霸王厂的董事会郑重提出了股份制改革的方案，希望自己和另外几名高管获得小霸王厂的一部分股份。实事求是说这个要求并不过分，毕竟段永平有著极为突出的贡献。可是小霸王公司的股东们却并不愿意和段永平分享利益，所以直接拒绝了。

方案的流产让段永平感到失望，也让他意识到怡华集团限制了自己的脚步。他觉得自己在小霸王厂呆下去还会受制於人，无法按照自己的想法来做人做事。在经过慎重思考後，1995年7月，事业处於巅峰时期的段永平向董事会高层提出了辞职。

辞职之前，段永平和老板进行了一场深入的交谈。老板认为，段永平虽然决定离开小霸王厂，但是他对小霸王厂的发展可以说是功不可没，为了支持他以後进行创业，允许他从小霸王厂带一批人离开。最终，段永平带走了6个人，生产3个，开发3个。

离职两个月後，1995年9月，段永平带领著他的团队，来到广东东莞创建了一家新的公司——步步高电子有限公司。段永平在小霸王厂积累了丰富的商业经验，这一次他自主创业，更是将商业手腕运用到了极致。

段永平在离开前与怡华集团缔下协议∶不与小霸王品牌进行同行竞争，所以段永平创立步步高之後，开始著手做无绳电话机、VCD等产品。他通过创新产品+广告营销的模式，凭借独到的眼光、人脉、资源和渠道，短短3年又在商圈里给自己杀出了一片江山。

1998年步步高以1.59亿的大手笔，成为中央电视台标王，8000万揽下央视《新闻联播》後的标版，随後又成为央视《天气预报》前的“标王”。复制小霸王厂的成功套路，步步高在全国迅速打响了名头。2000年的时候，步步高公司的产值已经突破了100亿元人民币的大关，并且占据了全中国电子产品市场70%以上的份额。段永平又创造了一段传奇。

小霸王的成功奠定了段永平最核心的商业逻辑——敢为天下後後中争先，这一点贯彻在步步高的发展历程中。用他自己的话说就是“本分+平常心”，集中全力做对的事，然後想尽办法把事做对。在以後的创业投资中这成了他的核心打法，被他不断复制并发扬光大，在实践中屡战屡胜。

小霸王的本分就是“守住产品质量”，同类品牌多由进口芯片散件组装而成，返修率甚至达到30%，而小霸王无论产量多少，都能把返修率控制在2%以内。步步高入局VCD市场也是在上百个品牌大乱斗的时期，理论上看时机很不好，但段永平认为，与其冒著未知风险创造全新产品，不如在市场渐趋明朗时做後来居上者。後来居上者的本分是“人有我优”，步步高在97年的全国VCD检测中达到国家优等品标准，参与评选的生产商多达214家。

从小霸王到步步高，段永平还推动员工、供应商和代理商全员持股，将各个环节捆绑在一起，推动了公司高质量的快速发展，还诞生各种经典营销案例。
（Arthur）

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从小霸王到步步高，从拼多多到极兔，这些企业都从搅局者起步，杀出重围“后来居上”，这里面的道理耐人寻味。

五大门徒
在小霸王时期，段永平就十分注意“授权”，按照现代管理理论来看，授权是一种心理认知过程，是一种内部激励过程，被授权者将从中获取更大的成就感和丰富经验。段永平的“授权”文化让他离开小霸王时只用了15分钟完成工作交接。也得益于放权文化，妻子刘昕申请完绿卡之后，段永平可以毫不犹豫的移居美国，而当时正处于高速发展阶段的步步高集团的内部员工没有表现出丝毫惊讶，因为老板突然退休丝毫不影响公司的发展势头。

段永平在逐步授权、放权的过程中，不但培养出独挡一面的“接班人”，还将步步高的业务发展出三条独立方向，最后按照人随事走、股权独立、互无属从的原则，分拆成三家独立的公司：

第一家是教育电子产品类业务，主要涉及步步高学习机、学生电脑、复读机和点读机等产品，由黄一禾负责，黄一禾退休后交给了金志江，这家公司就是现在的步步高“小天才”，是儿童电话手表的霸主。

第二家是通讯业务，主要生产无绳电话、步步高音乐手机等产品，由沈炜负责，这家公司现在叫OPPO。

第三家是视听类设备业务，包括VCD、DVD、家庭影院和MP3等产品，由陈明永负责，这家公司现在叫vivo。

这三个人是段永平从小霸王厂带出来的6名员工之一，段永平每家持有约10%的股份，公司的事他一概不管，做起了甩手掌柜。他对这些昔日的属下只有一句告诫：“这个事情交给你们干，你们就好好干；如果做不好，你们就干好一件事，你们就把这个企业好好关掉；不要指望我再做什么，因为这是你们的事情。”这三个人将段永平的“本分”理念、营销方式和授权的管理方式继承了下来。


网易的创始人丁磊说除了父母，段永平是对他影响最大的人。网易刚上市就遭遇了互联网泡沫，股价几天就跌到了原来的3%，外界还传出网易财报作假，在绝望中丁磊想卖掉网易另起炉灶，然而没有人敢接手。他四处寻找投资人，经人引荐找到了段永平，段永平笑着说，你已经有一家公司了，为什么要换另一个？网易只是需要新项目，去试试游戏吧，小霸王我有经验。段永平还拿出全部身家100万美元购买了网易5%的股份，重拾信心的丁磊带着团队依靠梦幻西游让网易在2003年起死回生，股价飙升到70美元，丁磊登上当年的福布斯富豪榜榜首，段永平则获得上亿美元的收益，拿到了投资的第一桶金。

拼多多创始人黄峥毕业于浙江大学竺可桢学院，由丁磊介绍给段永平，黄峥直言“老段对我的影响非常大，我是他的四徒弟。”段永平认识这位学弟后，不止一次在公开场合赞扬黄峥，说“他是我见过的极少数悟性极高的人，给他十年时间，大家都能知道他的厉害。”事实也证明了段永平的眼光。

2006年已经退休的段永平以62万美元拍到与巴菲特共进午餐的机会，段永平带上了黄峥，那年他26岁。通过这次午宴的交谈，黄峥见识到了简单和常识所蕴藏的巨大力量。他感慨道“常识是显而易见的、容易理解的，但我们因为成长、学习形成的偏见和个人利益的诉求蒙蔽了我们。”

35岁时黄峥决定在电商领域创业，段永平毫不犹豫出资为其背书，虽然拼多多被诟病“价廉质低”，但从黄峥的经营策略上仍可以看到段永平的影子。

在销售渠道上，拼多多避开淘宝、京东、美团的正面挤压，集中力量采用差异化打法，力推低价模式轻松获得了大量用户。在广告方面采用了强大攻势，电视、手机、地铁、电梯…几乎有人的地方都可以看到拼多多的广告。人们对拼多多“砍一刀”充满了恐惧，却忽略真正让用户留在拼多多、关注拼多多的是一些打发时间的小游戏，这些小游戏延长了用户的停留时间，也促成了更多的消费。在企业文化上，黄峥同样强调“本分”理念。

拼多多财报显示，2022年二季度营收314亿， 同比+36%，净利润89亿，同比+268%，完胜淘宝的营收和-53%的净利润；最新用户人数达到8亿+，超过了京东的5亿+，和淘宝持平。在经济放缓、消费疲软的大环境下，拼多多的平台定位极好覆盖了被社会主流忽视的用户群体。黄峥用了三年将拼多多上市，即将成为中国最有钱的富豪时，他捐出1000亿后在41岁退休了。


段永平还有一位杰出的门徒，这位门徒很长一段时间都名不见经传，但在最近这几年里，他也凭借着自己的实力开始声名鹊起，在中国快递界掀起了一阵阵的腥风血雨。他就是极兔速递创始人——李杰。

李杰于1998年加入步步高公司做销售，能力十分突出，销售业绩常常名列前茅，很快就引起了段永平的重点关注，将他收为关门弟子悉心培养。

2015年，李杰创建了极兔速递，段永平在商业经验、启动资金、人脉关系等各方面提供了全方位的支持，极兔速递很快就在快递市场上大杀四方，让中国著名的“四通一达”胆战心惊，头疼不已。2021年极兔速递以68亿收购了四通一达中的百世汇通，完成“两网融合”后，网点密度增大、干线时效优化，加盟商数量翻倍。依靠着承包拼多多90%订单的极兔，日单量超过4500万单，估值超1300亿，朝着巨头方向迈进。

针对品牌竞争优势和差异化，段永平曾说：最重要的是发现并满足消费者的需求，做到这一点很不容易，比如研发要根据消费者的需求，尊重消费者的意见来进行，多进行市场调查，开发出老百姓接受的产品，而不是自己主观搞一些噱头，为差异化而差异化。(未完待续)
（Arthur）

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对于那些看得懂觉得好的企业，一出手就是重仓长线持有，段永平的策略简单但不容易学。

投资战绩
抄底网易
2001年全球互联网泡沫破裂，网易股价从15.5美元跌到了0.48美元，还陷入财务丑闻，整天想著卖公司的丁磊病急乱投医，甚至不清楚段永平是谁，就慕名向他求助。段永平利用从商经验研究了一下，发现网易只要做好几件事就可能反败为胜，是被低估的好公司，毫不犹豫将自己手中的100万美元押了上去，又从别人手里借了100万一共买下了150多万股，後来增持到205万股，占了网易总股本的6.8%，著实拉了丁磊一把。两年後网易依靠梦幻西游翻身，股价飙升到70美金，丁磊登顶福布斯富豪榜。网易股价涨过100美元後段永平才卖出，获得了近百倍的投资回报，落下了“段菲特”的美誉。
在丁磊最想放弃的时候，段永平不光给钱还给信心，说你有钱还有方法，为什么不回去好好努力呢？这句话骂醒了丁磊，直接打消了他放弃的念头。至今丁磊都说他最感谢的除了支持他创业的父母，就是段永平。


买入UHAL
UHAL是一家占据美国和加拿大市场份额较大的拖车租赁公司，2000年前後，为了扩大公司规模不惜举债多元化，成立了保险子公司进行高风险投资。结果保险子公司带来每年过亿美元的损失，UHAL还因扩张过度身陷财务危机。2003年6月UHAL进入破产保护，股价从几十美元跌到4美元下方。
段永平从朋友那里听说UHAL每股有50块以上的净资产，他难以置信，因为当时公司股价只有5美元左右，段永平请会计师审查UHAL的财务报表，确定该公司业绩没有造假。段永平想即使再打5折，每股净资产也有25美元，显然这家公司价格背离价值。为了避免误判，他再聘请会计师和律师调查公司资产状况、破产保护以及分析UHAL公司报告，他自己也打电话或跑到UHAL店里去感受这家公司的业务和服务。
经过一系列调研，段永平发现UHAL公司的核心业务运营良好，竞争优势突出，销售收入稳定，现金流也充沛。只要该公司断臂求生，退出高风险投资同时出售部分商业地产，它的财务数字马上可以得到改善。
历时半年，段永平觉得看清了这家公司，在股价3.5美元左右买了100多万股。2004年初，UHAL解除破产保护，股价大幅上扬，2006年一度升过100美元，段永平3年收益约30倍。


投资通用电气
2008年次贷危机席卷全球，多家金融机构破产或重创、美股暴跌，市场恐慌情绪加剧了经济动荡。段永平却认为自己的机会来了，此时的他并未有明确标的，也不好判定股市最终走向，唯一确定的是他必须调动手里所有的资源去抓住这辈子最大的机会，最後他将目标锁定美国通用电气公司(GE)。
段永平早在经营步步高的时候就注意到通用电气，当时他在尝试建立企业文化，杰克韦尔奇的自传给了段永平极大的启发。段永平转做投资後曾关注过通用电气的股票，碍於股价过高而放弃了。
2008年，通用电气受金融危机和资本利润下滑影响，股价从38美元一路下跌。10月2日，巴菲特宣布将收购30亿美元通用电气的永久性优先股，并获得未来五年内的任何时候，以每股22.25美元的价格购买30亿美元普通股的权利，这未能阻止股价下跌，2009年2月20日通用电气股价跌破10美元。段永平出手买入，但对是否重仓还存有顾虑，3月4日股价一度跌至5.73美元，看空者预言通用电气将是下一个AIG。
此时通用电气的管理层出来提振市场信心，CEO表示GE是一家拥有一百年历史的成长型企业，经历过九次衰退和一次萧条，管理层正努力推动公司抵御衰退周期，并在未来几年调整公司业务结构，公司将会重振雄风，高管联手买入25万股。当时所有公司都面临股价下跌和经营困难等问题，但很少有高层出来检讨并调整对策，段永平认为这就是通用电气和其他公司文化的不同，对通用的信心增加，他决定重仓。段永平说，伟大的公司的错误往往是千载难逢的投资机会，假以时日一定可以改正，做投资总是要相信一点什么，要是一点也不信就不要做投资了。
段永平坚信通用电气有那么多尖端技术与现在六七美元的股价极不匹配，他开始筹集资金买入通用的股票。之後通用的股价虽不是段永平手中涨幅最大的，却是持有收益最大而风险最小的一只，完美演绎投资中高确定性重仓的原则。段永平从通用电气股票获利过亿美元。


持有苹果
段永平在2011年1月下旬决定买入苹果股票，他认可苹果公司的商业模式，而且发现Tim Cook是非常好的CEO，Cook至少让苹果的文化向前延申50年。
段永平重仓买入的时候苹果市值约3000亿美元，股价在40多美元，到了2022年1月3日，苹果市值一度超过3万亿美元，股价180多美元。很多跟著段永平重仓苹果的oppo、vivo员工都成了百万富翁或千万富翁。段永平承认苹果是其投资上赚钱最多的公司。
2020财年底，苹果的存货为40.6亿，以苹果硬件产品营业成本1512亿计算，存货一年的周转次数高达40次，平均9.8天周转一次，存货周转率之高令人咂舌。段永平认为库克是供应链大师，是比乔布斯更好的CEO。巴菲特也在2021年伯克希尔的股东会上说，库克，苹果的CEO，真的是我们所目睹的很多行业的CEO里最棒的一位管理人。当然他办不到乔布斯所做的一切，他在创意上做不到乔布斯那一步。

总结段永平对苹果公司的认可，在于以下方面：

• 生意模式。苹果将用户体验和消费者导向做到极致，对手在相当长时间里难以接近或超越。我自己在消费消费电子领域20多年，苹果是我梦寐以求但难以达到的生意模式。
• 苹果平台一建立起来就是护城河，每年带来大几十亿的收入。
• 苹果的单一产品模式是行业里的最高境界。单位开发成本非常低，材料成本低且质量好，这是规模带来的效益，同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。
• 苹果的营销做到极致了，广告费比同行低很多卖的价钱却很好。
• 苹果的产品还处在巨大成长的市场里，并且在成长的早期应该还有很大空间。
• 苹果的企业文化要求在利润之上的追求就是做最好的产品，就此建立的生态系统是非常强大的商业模式，难以撼动。
  

做多茅台
2014年茅台市值大约1000亿，段永平在120元到180元之间重仓买入，2022年3月末，段永平在社交平台上称又买了点茅台， 2022年茅台市值超2万亿、股价1800元附近。
段永平表示买入茅台的原因和消息甚至和股价无关，只是正好有多余现金。“从10年角度看，没有发现比贵州茅台更好的A股公司；考虑到分红，持有茅台比持有现金好；长期持有茅台大概率可以跑赢通胀。”


加仓腾讯
段永平最近登上热搜，是因为加仓买入腾讯。
据了解，段永平首次建仓腾讯（ADR，下同）可能是在2018年。今年8月4日，据段永平介绍，他在最近三个月已经加仓腾讯六次，加仓价格分别为344港元/股、385港元/股、377港元/股、371港元/股、362港元/股和310港元/股。随著腾讯股价跌落300港元，段永平坦言“账面终於开始浮亏了。”段永平的持仓成本很可能在312港元/股~400港元/股区间。
尽管频频宣布加仓腾讯，但段永平目前的仓位并不高，其目前持有腾讯的仓位还不到1％。段永平表示，“腾讯对我来说确定性确实比苹果小不少，这也是现阶段一直下不了大决心多买的原因。不过，腾讯对我而言依然是非卖品，找到一个商业模式好的公司不容易。我猜未来几年内我还会有机会进一步加仓腾讯的，目前确实还是有些事情没想清楚。“


截至2022年9月24日收盘，腾讯控股（0700）价格报275.00港币。这笔投资如何发展，我们拭目以待。
（Arthur）

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巴菲特告诉段永平，人的一生只有20次值得出手的机会，所以要耐心等待寻找真正的好机会。据说段永平至今投资过的企业不超过六家。

巴菲特午餐的拍卖是巴菲特慈善活动的重要部分，“股神”的光环还让这一活动被投资界广泛关注。午餐拍卖由巴菲特的第一任妻子苏珊首次提出，苏珊热衷慈善，她希望巴菲特利用影响力募集善款。

每年巴菲特会在网上拍卖一次和自己吃午餐的资格，出价最高者可携7人出席，趁着吃午饭的时间，问他任何关于投资的问题，等于给竞拍者的投资做一次指导，拍卖筹得的资金全部捐给巴菲特慈善基金会为无家可归者提供膳食、庇护所和医疗保障。

从2000年第一届午餐拍卖到2022年共有21人获得参与巴菲特的午餐的资格，当中有7人隐匿了自己的所有信息，有14人公开身份，包含4位中国企业家，他们分别是2006年的段永平（62万美元），2009年的赵丹阳（65万美元），2015年的朱晔（234万美元）和2019年的孙宇晨（456万美元）。巴菲特的午餐中标的价格从2000年的2.0-2.5万美元涨至2019年的456.79万美元。2020年、2021年“巴菲特的午餐”因疫情而停办。

2022年，巴菲特举办第21届也是最后一次慈善午餐拍卖活动，拍卖6月12日在eBay上开始，6月17日结束，慈善午餐拍卖最终以1900万美元成交，竞拍成功者仍然隐匿身份。

2006年，段永平以62万美元拍下巴菲特午餐，成为第一个与巴菲特吃饭的华人。段永平表示，5年前移民到美国后，自己一直想向巴菲特学习，可惜那时英语不好，怕无法交流，便拖到了现在，英语过关了才敢竞拍。

当时段永平正处于事业的转折期。移民美国前，他把自己一手创立的步步高交给了自己的门徒陈永明、沉炜、金志江打理，他则远赴美国不问公司事务。离开国内时，据说段永平带走了10亿人民币，在美国如何使用这笔庞大的资产成了他的心头病。闲来无聊时，段永平在家就看巴菲特的书，越看越钦佩，逐渐找到了下半生的努力方向∶学巴菲特，当职业投资人。

于是，便有了这场饭局。两人在吃饭时，究竟聊了什么话题无人得知。事后，流传出了一张照片，巴菲特在段永远耳边说悄悄话，似乎在向他传授什么投资秘籍。巴菲特午餐允许竞拍者携带两名朋友一同赴宴，段永平带的人是当时在美国留学的黄峥，后来黄峥创立了拼多多，不知道有没有得到巴菲特的指点？

可以肯定的是，和巴菲特吃完饭后，段永平的投资水平确实上了一个台阶。巴菲特告诉他∶买股票就是买公司，你要认可这家公司才行。段永平开始频频考察国内的互联网公司，与网易的丁磊结下了深厚友谊，用不到2美元的价格买下大量网易股票，网易股价大涨后让他赚了50多倍。之后他又投资门徒，OPPO、VIVO、拼多多、极兔快递，各个成为行业翘楚。其实，段永平投资的不是公司，他把巴菲特的经验“中国化”了，他投资的是人，中国是个人情社会，投资人脉就是投资公司。

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段永平经常在社交媒体上与网友互动，网友问他很多投资方面的问题，他也做了通俗易懂的回答。做为巴菲特投资理念的亲身实践者，段永平的分享在投资圈广泛传阅。

段永平的精彩观点（节选）
投资就是用简单去理解复杂
老实讲，我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概80-90%进入股市的人都是赔钱的。如果算上利息的话，赔钱的比例还要高些。

许多人很想做投资的原因可能是认为投资的钱比较好赚，或来的比较快。作为既有经营企业又有投资经验的人来讲，我个人认为经营企业还是要比投资容易些。虽然这两者其实没有什么本质差别，但经营企业总是会在自己熟悉的领域，犯错的机会小，而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性，而且投资人会非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险，而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。

投资和投机其实是很不同的游戏，但看起来又非常像。就像在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因，是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊。

以我个人的观点，其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么，价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了，有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。

即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之後才觉得自己对投资的理解比较好了。我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说∶不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。作为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多，但融到骨子里还需要吃很多亏後才行。所以，如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊，别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是，你肯定会犯错误的。

我个人的理解是缺什么什么重要。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对所谓赚钱的定义是∶回报比长期无风险债券高。一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些，但学校并不教如何投资，因为真正懂投资的都很难在学校任教，不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很多最基本的东西，比如如何做财务分析等等，这些对了解投资目标会很有帮助。

无论学历高低，一个人总会懂些什么，而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。

比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解，这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE，是因为作为企业经营者，我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底认为GE是家伟大的公司。

我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧。顺便说一句什么是“简单”的“投资”原则∶当你在买一只股票时，你就是在买这家公司！简单吗？难吗？


我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下∶

• 买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已
• 公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低於其内在价值时买。至於应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定
• 未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么
• 不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）
• “护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）
• 企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。
  

“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单，事实上这个简单实际上非常难。

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不本分的事不做。
段永平的精彩观点（节选）
巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中，甚至达到100%。碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。如果你只有一只股票，而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话，那下跌就和你无关了。

没目标时钱在手里好过乱投亏钱。如果一有钱就乱投的话，早晚都会碰上个亏大钱的目标的。有合适的股票就买，没有就闲着。鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。

其实我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马，可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道。我是真的不知道。总的来讲，看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。

价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受，尤其是大牛市的时候。巴菲特说过，最难的事是什么都不做。呵呵，他都觉得难，我们觉得难也就很正常了。

买股票当然要做定量分析，不然怎么搞？比如一个公司有净资产100亿，每年能赚10亿，这个公司大概值多少钱？大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（长期国债利息），再把x打6折。

如果买200亿长期国债的收入有10个亿/年，我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是riskfree（无风险）的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害，和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。长期利率会变，我一般就固定用5%。

企业价值是未来现金流折现。这未来的玩意有点模糊。通俗的讲，假设先不谈折现率。假设我确切的知道这个企业的未来。企业的价值=股东权益+未来20年净利润之和。然后再进行折现。大概就是这个意思吧，毛估估算下就行。这种算法其实把成长性也算在内了，如果你能看出其成长性的话（这部分有点难）。

若买的公司PE是10，那即使退市，每年有10%的利润（没有计算公司的增长）。利润拿来分红也好，投资也好，比国债也高多了。这样分析对不对？问题是PE是历史数据。你如果相信他未来一定有10%就可以。巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option，非常好的deal。

我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别，不然我怎么有机会啊，不能简单的单纯看数字，除非账面净现金多过股价了。PE=10意味着要10年才能赚回股价，如果你想买的话，你必须认为10年内的平均年利润要达到或超过现在的年利润。在我眼里看来，盛大游戏好像有点强弩之末的感觉。

我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上，价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。

老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。归根到底，买股票就是买公司。无论你看懂的是长久还是变化，只要是真懂，便宜时就是好机会。我有时也这么说：投资很简单，不懂不做。但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行,投资简单但不容易！

我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过是量化了。对投资，我想来想去，总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年、20年，有这种想法后就容易判断很多。

不懂不做。我始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿。美国的一些大银行隔个十年八年就来一次大动荡，还没明白是怎么回事。索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会。老巴的东西好学，懂的马上就懂了，不懂的看看最上面那一句话。

巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有，因为我还不懂，总觉得不踏实。我投了一些和Internet相关的公司，巴菲特没投过，因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的。航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以做到差异化，没办法赚到钱，长期来讲没投资价值。这是巴菲特教我的，省了我好多钱。

便宜就买了。如果连老巴都不信，你还能信谁？对自己觉得真正了解的公司，很少细看报表，但了解以前会看（至少是应该看）。我一般会先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。

我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂了），有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧。我分不清什么是科技股。任何人要买的话必须自己明白自己在干什么，不然你睡不好觉的。其实当我说一只股票有投资价值时，最希望有人来挑战而不是跟进。我希望看到不同的观点。我投资不限于某个市场，主要取决于我是否有机会能搞懂。

如果A股有便宜我又了解的股票的话，我也可以买。不过现在我不太了解A股。要是那时就明白巴菲特，你就已经发达了。如果你现在还不明白，你还会失去很多机会。买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了。价值投资者买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来。

有人问过芒格，如果只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有点像我们说的平常心。问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你要有用闲钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉。

我觉得对所谓价值投资者而言，其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了，有合适的再买，就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时一定不会把花光身上所有钱作为目标吧。我的建议就是慢慢来。慢就是快。

本分我的理解就是不本分的事不做。所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围。赚多少钱不是我决定的，是市场给的。呵呵，谋事在人，成事在天。呵呵，如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好会活的长，最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。

关于市场：呵呵，再说一遍，我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的。价值投资者眼里只看投资标的，不应该看别人。不过，作为投资人，我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象。
(未完待续)

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