资本流动和汇率：以美元/日元为例，一文读懂外汇市场运行的底层逻辑！

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• 外汇市场的核心是贸易和资本流动
• 本文解释了为什么由货币现货价格驱动的贸易和资本流动可以对一个经济体和在该经济体中运营的公司产生如此大的影响。
• 下文将以日本和日元为例，用真实的价格和影响日本经济的实际情况举一个假设例子进行说明。
  

作为外汇市场的核心，利率通常被视为汇市的主要驱动力。毕竟，如果投资者仅仅因为在一个货币对中做多或做空就能每天赚取利息，那么就有动机可以推动资本流向该货币。如果是在利率上升的情况下，一个经济体不断提高利率以控制通货膨胀，这可能会催生出一种长期趋势，即该货币的汇率在希望获得新的、更高回报率的市场参与者的推动下越来越高。

然而，与股票不同，货币不是一个孤立的资产类别：它有反作用力。正如日本人民所见证的那样，二战後日本经济从“日本经济奇迹”演变成“失去的三十年”。

虽然日本经济一段长达45年的增长期，但在1985年的《广场协议》後，强势的日元对经济造成重大打击，经济陷入了30年的增长放缓，在某些情况下还出现了通货紧缩。下面，我们通过一个例子说明在理性框架下这是如何发生的。

美元/日元月线图：1977-2004年

由James Stanley制作

贸易和资本流动：以日元为例
为了完整理顺这个逻辑，我们首先需要快速了解美元/日元的历史，而一切的根源实际上可以追溯到70年代和滞胀。

为了战胜滞胀，时任美联储主席的保罗·沃尔克（Paul Volcker）不得不将美国利率提高到非常高的水平，以努力抑制当时高企的通胀。这种超高的利率吸引了市场对美元的大量需求，由套利交易和美日利差驱动。

从1978年的低点到1982年的高点，美元/日元上涨超过56%。在沃尔克的政策开始在美国显示出影响後，该货币对的强劲势头有所降温，但从1984年3月到1985年2月，多头再度掌控局面，美元/日元在1985年创出高点262.80，而此时正是《广场协议》生效的时间点。本质上，《广场协议》是G5集团之间的协议，以操纵汇率使美元贬值。

那时候，日元强势的影响开始真正显现。

在下文的例子中，我们将使用1998年到2008年的价格水平探讨一个假设的模型，这段时期美元/日元的已经大幅贬值。但是，对於日本人而言，这个问题远远早於1998年那个日期。

一个使用真实汇率变化的假设例子

假设一家日本汽车制造商在1998年设计了一款汽车；并计算出他们生产这款车的成本大约为280万日元（2万美元）。他们打算将售价定为以3万美元——这将使每辆车的利润非常可观，达到1万美元。

1995年的美元兑日元汇率大约为140.00日元。因此，这些汽车的总体成本和销售情况将是这样的：

请记住——1998年1美元的相当於140.00日元——所以制造这辆车的成本为280万日元。但是，这并不成问题，因为他们以3万美元（或420万日元）的价格出售。这使汽车制造商能获得140万日元（1万美元）的丰厚利润。

如果事情能永远这样下去，每辆售出的汽车利润率达到50%，汽车制造商无疑将对此感到高兴。

但是好景不长，自1998年以来，世界发生了巨大的变化。

仅仅13年後，美元兑日元的汇率已经低於80。



汽车制造商在这种环境下经营表现如何？
制造这辆车的成本仍然是280万日元，因为他们在日本支付工人工资，并在日本购买货物（而且可能要支付更高的工资以跟上通胀步伐，但简便起见，我们假设劳动力成本相同）。因此，汇率的变化不一定对他们的成本结构产生影响。

然而，汇率确实对他们的销售收入产生了巨大影响。假设他们在美国仍以30,000美元的价格销售，那么，现在他们只得到240万日元的回报（30000美元X80.00日元=2400000）。

这甚至不再覆盖他们的成本！50%的利润率就这样一下子化为乌有，仅仅是因为日元升值。

汽车制造商现在每卖出一辆车就会损失40万日元。你认为这种情况会持续多久？如果亏损得这么快，没有多少企业能够继续经营下去。

那么，汽车制造商会怎么做？他们当然会对此做出反应，但他们能做的选择并不理想。他们可以在提高在美国的销售价格，但这将影响他们的销量。客户会注意到，日本制造的汽车比德国、美国或中国制造的汽车更为昂贵；因此，这并不是一个真正可行的选择。

很多时候，日本汽车制造商会通过削减成本来应对。这意味著裁员，或者至少减少雇佣工人。他们会开始关注企业的“效率”，并试图用各种方法来减少开支，以便至少可以覆盖生产成本。

汽车制造商为削减成本而采取的所有行动都将对整体经济产生负面影响。就业人数减少（失业率上升），工资增长较少或不增长（通胀下降），以及对未来经济前景的普遍恐慌感等。而这并非由於汽车制造商做错了什么......他们只是被日元的升值蒙蔽了。

这正是日本陷入长达数十年的经济衰退的原因，并导致整个经济中的通缩压力。


应对：
那么，日本是如何应对的呢？他们努力推动日元贬值；因为如果他们能够成功，他们就可以看汇率对经济发挥相反的效果。

因此，假设上文例子中的汽车制造商已经找到了在日元升值的环境中继续生存的方法；他们已经将成本削减到每辆车230万日元。

当然，这并非理想的情况，因为他们的利润率极低（每辆车利润只有10万日元）。但是——他们已经可以生存。

当日本央行最终推动日元走弱时，汽车制造商就会有机会实现巨大利润。

假设日本央行采取了类似於2012年底的做法，并使日元贬值（美元兑日元走高）至100.00。

在这种情况下，汽车制造商从困难时期存活下来，仍在以230万日元的成本生产汽车。但现在美元兑日元汇率是100.00，他们每卖出一辆车就能获得300万日元，利润为70万日元。

这对於他们而言意义重大，因为现在这些利润可以对公司的设备进行再投资。这些设备的购买将为日本的制造商提供利润，从而推动他们雇用更多的工人。汽车制造商现在可以在定价方面变得更有竞争力，考虑到他们现在有一定的利润率作为缓冲来降低销售价格，因此他们甚至可以通过制定更低的售价来试图超过德国或美国的竞争对手。

最终，这些日本汽车制造商将需要雇佣更多的工人，由於对工人的需求增加了（因为设备和汽车制造商都在寻求雇佣工人），因此需要提高工资。

这就带动一个经济体内的经济开始协同增长，而导致经济增长真正发生变化的因素就是汇率。

汇率贬值使出口更具吸引力；而对於以出口为基础的经济体，本币走软可以为经济带来可观的增长。

这就是外汇市场的核心：贸易和资本流动。这是一个经常隐藏在幕後的驱动力，因为在全球化的经济中，国家之间联系如此紧密，一个主要经济体出现问题很难不使其他经济体受到牵连。

（James Stanley撰写，Leona翻译）

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