闪崩（Flash Crash）是什么？导致闪崩的原因有哪些？

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本文主要介绍了什么是闪崩，造成的闪崩的主要原因有哪些，并具体介绍了5个闪崩的例子以及背後的因素，最后分析了如何优化风险管理，防范闪崩行情。


闪崩是什么？
闪崩（Flash Crash）是指在金融市场中资产短时间内（可能几秒钟或几分钟）遭到大举抛售，引发价格迅速下跌的现象。闪崩发生後价格往往也会迅速反弹收复此前跌幅。


闪崩的原因有那些？
造成金融市场发生闪崩的原因有很多，大致可分为主观原因和客观原因。
对於主观原因有∶

• 人为的蓄意操纵，像2010年5月6日的美股闪崩就是这个原因造成的；
• “胖手指”（Fat-finger error），交易员不小心错误输入指令引发价格剧烈波动；
• 价格突然的异动往往引发市场的恐慌情绪，投资者纷纷抛售资产，进一步加速价格的下跌。
  

对于客观原因有∶

• 央行货币政策转变，像2015年1月的瑞郎事件就是源於瑞士央行突然宣布取消联系汇率制；
• 程序化交易，像目前盛行的高频交易以及一些趋势追踪程序交易模型往往对价格上涨/下跌起到推波助澜的作用；
• 当价格跌穿关键水平位时，触发大量止损也会引起价格的进一步波动。
  

闪崩的例子
一、2010年5月6日美股闪崩
2010年5月6日美股尾盘交易时段（02:41 PM至02:46 PM），道琼斯工业指数上演百年难得一见的大跳水，在短短5分钟之内暴跌近1,000多点，市值一度缩水约1万亿美元。
当时市场并没有重大利空消息，随後美国商品期货交易委员会（CFTC）对此异常波动展开调查。
根据CFTC调查结果，一名英国的交易员通过在E-mini SP500指数期货市场的不同价格大量挂单，在订单执行之前进行修改或取消订单，从而造成大量供应的虚假订单，导致市场上其它人对虚假订单做出反应并人为压低合同价格。
这名交易员利用E-mini SP500期货合约大量进行Spoofing交易，制造了近2亿美元的巨额空单，造成市场流动性极度失衡，导致了此次闪崩。

图1 2010年5月6日道琼斯指数

图片来源∶THE NEW YORK TIMES

二、2013年4月15日黄金闪崩
2013年4月15日周一亚洲交易时段，金价延续上周五（4月12日）的跌势，一直承压走低，随後在半小时内暴跌3.84%，自1483美元/盎司跌至1426美元/盎司，当日最终跌幅达9.04%。
造成此次金价大跌的原因众说纷纭，总的来说主要有两个∶

• 随著美国经济的好转，美联储票委就是否继续执行量化宽松政策的分歧越来越大，使得市场开始预期美联储可能会逐渐退出货币政策宽松，为金价暴跌提供了条件。
• 就在事件发生的前一周，塞浦路斯将抛售其大约10吨的黄金储备登上各大媒体头条，使得市场本已看跌金价的情绪更为强烈，并引发连锁反应，包括机构在内的投资者纷纷大举做空黄金。
  

三、2015年1月15日瑞郎闪崩
2015年1月15日欧洲交易时段，瑞郎突然暴涨，兑瑞郎货币对全线崩溃，其中美元/瑞郎在20分钟内暴跌27.52%，从1.0219大幅跌至0.7406。
暴跌原因就是瑞士央行在1月15日突然宣布取消维持了4年联系汇率制，松绑欧元/瑞郎1.20的汇率下限，此次瑞郎事件是金融历史上著名的黑天鹅事件。
而瑞士央行之所以突然取消联系汇率是因为欧央行预计将在2015年1月22日启动量化宽松政策，届时欧元将面临大幅贬值，如果继续维系欧元/瑞郎1.2的下限，瑞郎将不得不投入巨额资金来买入欧元。
瑞郎事件反映出的问题在于，全球经济增长分化的宏观背景下，固化的货币政策往往是黑天鹅事件的始作俑者。

四、2016年10月7日英镑闪崩
2016年10月7日周五亚洲交易时段，英镑突现闪崩，在5分钟内大幅跳水6.13%，从1.2614跌至1.1841，创下31年来最低水平。
国际清算银行（BIS）对此次事件发表了专题报告，表示英镑闪崩是诸多因素综合导致，其中关键因素是时间点，发生时间正值亚洲早盘交易时段（07:00至07:05），市场交投清淡交易量小，存在流动性短缺。
与此同时，再叠加大量程序交易触发止损指令，使得英镑卖盘压力增加，放大了英镑的跌幅。最终，投资者恐慌情绪以及交易平台抽离市场流动性，进一步加速了价格的下跌。

五、2019年1月2日日元暴涨
2019年1月3日周四亚洲交易时段，早上06:30（GMT+08:00）左右，日元突然异动，美元/日元10分钟内暴跌近400点，从108.67跌至104.87，跌幅达3.5%。此外，澳元对日元一度跌超7%，土耳其里拉对日元最大贬值超9%。

对此次事件的具体原因没有确切的定论，不过被广泛认可的因素有如下几个∶

• 低流动性，事件发生的时间点在06:30至06:35之间，正值纽约闭市和东京开市之间，交易量非常小。
• 日本散户套利交易平仓，有相关数据显示日本零售投资者交易量占日本外汇交易量的10%，在1月3日之前，日本散户持有大量澳元、土耳其里拉和美元等高收益率货币。
  在1月3日，随著日元走高触发日本散户的套利仓位的止损，对澳元、土耳其里拉等货币的持续抛盘引发日元大幅上涨。
• 程序化交易模型推波助澜，受美元/日元下滑影响，大量程序化趋势追踪交易模型追空美元/日元，同时触发另外一部分程序化交易的止损指令，进一步加速美元/日元的下跌。
  

如何防止闪崩？
闪崩为市场带来了巨大的波动和不确定性，根据造成的闪崩的原因，我们可以采取一些措施来优化风险管理∶

• 注意持仓时间，在那些节假日後的开盘早市是流动性最低的时候，如果有仓位应该保持警惕，可以在此之前平仓离场、或者降低仓位、或者建立对冲仓位等；
• 控制仓位，结合投资品种的历史波动和止损原则，将仓位控制可合理范围之内，即使发生闪崩也有足够容错空间。
• 注意那些央行固化的货币政策，历史上已经上演过很多次因僵化货币政策引发的汇市剧烈波动∶1992年的英镑、1997年的泰铢以及2015年的瑞郎，接下来日本的无限购债可能成为另一个潜在风险事件。
  

（Chris Li 撰）

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