全球央行紧缩潮来袭，一文了解什么是紧缩性货币政策以及紧缩性货币政策如何运作

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摘要：在2020年初COVID-19全球范围大爆发以後，全球央行纷纷实施超宽松货币政策，以刺激经济发展。随著各国重新开放，央行逐渐走上紧缩之路，本文将介绍什么是紧缩性货币政策，以及紧缩性货币政策是如何运作的。


什么是紧缩性货币政策？
紧缩性货币政策（Contractionary Monetary Policy)是中央银行运用各种工具来降低通货膨胀和经济活动总体水平的政策。央行通过加息、提高商业银行存款准备金利率以及通过大规模出售政府债券降低货币供应(也被称为“量化紧缩QT”)等多种手段来实现这一目标。

想要降低经济活动的水平似乎是违反常理的，但经济运行在一个可持续的水平之上会产生不必要的影响，比如通货膨胀，即家庭购买的常规商品和服务的价格普遍上涨。

因此，央行官员使用一系列货币工具来有意降低经济活动水平，同时又不让经济陷入混乱。这种微妙的平衡之举通常被称为“软著陆”，即官员故意改变财务状况，迫使个人和企业更仔细地考虑当前和未来的购买行为。

紧缩性货币政策通常是在一段时期的支撑性或宽松货币政策之後出现，在宽松货币政策下，央行通过降低基准利率来降低借贷成本，以缓解经济状况；通过大规模发行债券来增加经济中的货币供应。当利率接近於零时，借贷成本几乎是免费的，这能够刺激经济衰退後的投资和一般支出上升。


紧缩性货币政策工具有哪些？
一般而言，央行的紧缩性货币政策工具包括：提高基准利率、提高商业银行存款准备金率以及大规模出售债券等手段。下面将逐一探讨：

1. 提高基准利率
基准或基础利率是指中央银行向商业银行收取的隔夜贷款利率。其他利率都是基於基准利率来制定的。例如，按揭或个人贷款的利率包括基准利率加上商业银行用於贷款提供利息收入的额外百分比，以及任何相关的风险溢价，以补偿机构对个人的任何特殊信用风险。
因此，提高基准利率会导致与基准利率相关的所有其他利率上升，从而导致整体利率相关成本的上升。更高的成本使个人和企业的可支配收入减少，从而导致支出减少、经济中周转的资金减少。

2. 提高存款准备金利率
商业银行被要求在央行存有客户存款的一小部分，以便在客户突然提款时偿还债务。这也是中央银行控制经济中货币供应的一种手段。当中央银行希望控制流经金融系统的货币量时，就可以提高存款准备金率，从而阻止商业银行向公众放贷。

3. 公开市场操作（大规模出售债券）
此外，央行还可以通过出售大量政府证券(通常也被为“政府债券”)来收紧金融状况。为方便参考，我们将以美国政府债券为例，其他央行原则上也都是相同的政策。出售债券意味著买方/投资者必须拿出他们的钱，这样央行就可以在债券的有效期内有效地将这些钱从系统中撤出。


紧缩性货币政策的作用
紧缩的货币政策具有降低经济活动和降低通货膨胀的效果。

1.加息的作用
一个经济体的利率越高，借钱的成本就越高，这意味著大规模资本投资往往会随著一般支出的放缓而减慢。放在个人层面上，这就意味著抵押贷款支付上升，导致家庭可支配收入下降。
利率上升的另一个收缩效应是消费的机会成本上升。在利率上升的环境下，与利息挂钩的投资和银行存款将更有吸引力，因为储户所获得的利息更高。然而，通胀仍然需要考虑在内，因为如果通胀高於名义利率，那么储户的实际回报仍然是负的。

2.提高存款准备金利率的作用
虽然存款准备金率是用来在商业银行面临压力时提供流动性的，但也可以通过调整这一利率来控制经济中的货币供应。当经济过热时，央行可以提高存款准备金利率，迫使商业银行比以前保留更大比例的资金，直接减少银行可以发放的贷款。预期更高的利率加上更少的贷款会降低经济活动。

3. 公开市场操作（大规模出售债券）的作用
美国国债的期限和利率不同(“国库券”的期限在4周至1年之间，“票据”的期限在2至10年之间，“债券”的期限在20至30年之间)。美国国债被认为是最接近“无风险”投资的品种，因此经常被用作相应期限贷款的基准。也就是说，当发行30年期抵押贷款时，30年期国债的利率可以作为基准，而利率高於基准的30年期抵押贷款利率则可以用来衡量风险。

政府通过大量出售债券降低了债券的价格，实际上提高了债券的收益率。收益率更高的国债意味著政府的借贷成本更高，因此将不得不控制任何不必要的支出。


紧缩性货币政策的例子
紧缩货币政策在理论上比在实践中更直接，因为有很多外部变量可能会影响政策的结果。这就是为什么央行行长们努力保持灵活、提供应对意外结果的选项，并在应对不同情况时倾向於采取“依赖数据”的原因。

下图显示的是过去20年联邦基金利率、美国实际GDP和通胀的对比走势图。在此期间，美联储曾两次实施紧缩政策。值得注意的是，通货膨胀往往滞後於加息速度，这是因为加息需要一段时间才能在经济中产生预期效果。因此，从2004年5月到2006年6月，随著利率的上升，通货膨胀实际上延续了上升趋势，最终才转向下降。2015年12月至2018年12月期间也是如此。

来源：Source: Refinitiv Datastream

在上述两个例子中，由於两场不同的危机破坏了整个金融格局的稳定，紧缩性货币政策都无法走完全程。2008-2009年，我们经历了全球金融危机，2020年，新冠病毒的传播震动了市场，导致全球出现封锁，全球贸易几乎在一夜之间按下暂停键。

这些例子凸显出央行在实际实施和执行紧缩货币政策时面临的艰巨任务。诚然，2020年的这场病毒大流行是一次全球健康危机，全球金融危机也源於贪婪、金融不当行为和监管失灵。从这两种情况中需要注意的最重要的一点是，货币政策并不存在於泡沫中，而且容易受到金融体系任何内部或外部冲击的影响。这可以比作飞行员在飞行模拟器的控制条件下飞行就简单、平稳得多，但在真实的飞行中，飞行员面临的挑战就大大增强了。

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