什么是基钦周期，为什么说“股市发财靠基钦”？

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基钦周期是3-4年的短周期，通常被解读为库存周期，对於股市的投资判断具有相当大的实操意义。


基钦与基钦周期
约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin），1861-1932 年，英国统计学家。基钦研究分析了 1890-1922 年间英国和美国的利率、物价、生产和就业数据，在确定7-10年的周期之外，还发现了持续时间大约为 40 个月，或者 3.5 年的商业周期（Business cycle）的证据，在1923 年发表论文《经济因素的周期和趋势》，这个短周期被熊彼特命名为基钦周期。基钦周期的出发点是厂商生产过多就会形成存货，进而减少生产，是一个关於生产存货的周期，即“库存周期”。熊彼特的创新理论认为3个基钦周期等於一个朱格拉周期。


基钦周期的涵义
基钦不是经济学家，他研究指标之间的领先和滞後关系的时候还没有计算机，站在统计学的视角，他发现平均来看，银行结算领先商品价格，商品价格领先利率。放到今天来看，货币类指标如M2、M1（可视为银行结算）领先於价格类指标如PPI（可视为商品价格），价格类指标略领先於利率。

基钦在他的论文中有这样一段话∶“商业和价格周期是由於大众心理通过资本主义的生产做出反应的周期性循环。商业周期的粗略周期性表明人类功能的弹性重现，而不是宇宙现象的数学公式。”（"Business and price cycles are due to cyclical recurrences in mass psychology reacting through capitalistic production. The rough periodicity of business cycles suggests the elastic recurrence of human functioning rather than the mathematical precision of cosmic phenomena."）


股市发财靠基钦？
阿布拉莫维茨（1948 年）和马修斯（1959 年）从库存角度阐述了“基钦周期”，於是库存周期的说法开始流行。

企业若预期未来需求将增加，就会主动投资扩产，带动库存增加；若预期未来预期减弱，则降低产能减少库存。同时，企业存货和营业收入同步上行，一般表示企业生产经营好转，且对未来经营抱有良好预期，对应的是主动补库存阶段；当企业存货上行而营收下降，则表示市场需求下滑，但企业的生产行为还未及时调整，於是库存增加，对应被动补库存的阶段。库存变动一般滞後於价格和盈利预期的变化，这个时间差可能为投资者提供提前埋伏的赚钱机会。

在基钦进行调查研究的同时，哈佛大学的一位教授 W.L.Crurn 发现，纽约的商业票据利率周期为 39 个月、40 个月或 41 个月。周期研究基金会（Foundation for the Study for Cycles）的理查德·莫吉（Richard Mogey）确定了美国股票价格的整个历史周期为 40.68 个月。

现在回溯美股走势，也可以发现美股与基钦周期的直接关系。

以标普500指数（SP500）为例，40年来每一次小级别的调整都在43个月的移动平均线获得支撑并重启升势，若排除中周期影响，短周期就是买点。我们可以通过本轮SP500指数的调整走势来验证基钦周期理论，43个月平均线指向的价格区域大致在3500-3600。

值得注意的是，由基钦周期引发的回调对股市的冲击较为短暂，多数走势是上涨时间长而下跌时间短，同时美股的构成越来越以科技、消费类公司为主，基钦周期的可预测性不如中国。

（Arthur 撰）

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