什么是交易商持仓（COT）报告？

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摘要∶什么是交易商持仓（COT）报告？

• 我们之前初步探讨过如何在外汇交易中使用交易商持仓（COT）报告，不过本文将从一个更大的视角解读这份重要报告。
• 交易商持仓（COT）报告可以为我们观察市场情绪提供一个独特的视角，配合IG客户情绪报告的使用，有助於投资者更好地把握某一特定时点的持仓分布
  

交易商持仓（COT）报告由美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission, CFTC）每周发布，通常被简称为COT报告。该报告分解了CFTC规则下所有在交易所交易的期货合约的未平仓合约分布情况。它於美国东部时间（EST）每周五下午公布，展示了所有参与者在截至当周二的一周持仓情况。根据CFTC的说法，COT报告的非正式公布最早可以追溯到1924年，不过正式的官方报告到1962年才开始。在过去的25~30年间，随著期货市场的规模及重要性的不断上升，COT报告也受到了越来越多人的关注。

COT报告将期货市场参与者分为三个大类∶商业性交易商，非商业性交易商，非报告（non-reportable）交易商。每一类型的投资者都怀揣著不同的目的来到期货市场。

商业性交易商∶又被称之为对冲交易商；这类交易商通常都是因为在某一商品或金融工具上有风险敞口才来到期货市场。例如，那些要购入原材料进行生产的企业，商品期货合约可以帮助它们规避不利的价格波动，稳定生产成本。金融期货合约也是同理，例如银行可以用利率期货合约对冲利率波动带来的风险。
非商业性交易商∶又被称之为大型投机商，例如对冲基金、商品交易顾问（CTAs）、商品池管理人（CPOs），以及其它利用期货市场价格波动来盈利的大型交易者。

非报告（non-reportable）交易商∶又被称之为小型投机商，指那些在市场上规模体量最小的交易商，包括个人交易者、自营交易公司、小型对冲基金，以及任何在市场上建立了小型头寸、以期通过价格波动来盈利的个人或实体。最近这些年在电子交易兴起後，这类交易者数量增长了不少。


从COT报告中能得到什么信息？
（为了叙述方便，下文将用对冲交易商指代商业性交易商，用大型投机商指代非商业性交易商，用小型投机商指代非报告交易商）

首先需要指出的是，由於COT报告的频率较低、而且滞後（每周五公布截至当周二的数据），因此该报告最好是被使用在中期或长期分析框架中。COT报告本质上是一个情绪分许，因此应当结合其它形式（例如技术分析或基本面分析）的分析一起来使用。

从COT报告中提取信息的方法不止一种，但首先先让我们确定，前面提到的三类交易者中的哪一类能提供最有用的信息。

从历史数据来看，对冲交易商与大型投机商互为对手、总是持有相反的头寸。这背後的原因就是前面提到的不同的交易商到期货市场上有著不同的目的。对冲交易商为的是保持生产输入成本稳定，但大型投机商却寻求从对冲交易商尽力避免的价格波动中获益。当市场价格上行时，对冲交易商倾向於卖出合约、充当空头，而大型投机商普遍会使用趋势跟踪策略而押注市场将进一步上行，因此倾向於买入合约、充当多头。相似的，当市场价格下行时，对冲交易商倾向於买入，而大型投机商普遍倾向於卖出。

在下图中，你可以看到黄金市场上对冲交易商与大型投机商的头寸几乎100%地负相关。从图中也可以观测到，大型投机商倾向於使用趋势跟随策略，它们的头寸变动方向基本上与金价的波动方向一致。

这一信息将会如何有用？我们可以在分析中安全地拿走对冲交易者/商业性交易商的数据，因为只要我们看看大型交易商的数据，就基本清楚了冲交易者/商业性交易商的行为了。对於那些小型投机商，我们不太关注，因为它们的行为不稳定，只是松散地跟随著大型投机商的脚步。


解读COT报告的各种方法，以及如何将其融入你的交易方法
首先需要再次重点指出的是，COT报告只是提供了一个衡量市场情绪的指标，因此需要结合其它适合你的方法（例如价格行为分析、基本面分析）来使用。COT报告可以在趋势识别、判断超买/超卖、判断突破是否有效方面发挥重要作用。

用COT报告识别中期、长期趋势
我们首先来研究下如何使用大型投机商的头寸信息。当一个强劲的趋势还在发展时，大型投机商倾向於在市场上升时买入、在市场下跌时卖出。通过观察大型投机商的头寸变动方向，不仅可以进一步确认市场方向，而且还能对趋势强度有所把握。

大型投机商顺应趋势

用COT报告识别突破/动能∶当趋势反转时，配合价格变动的剧烈头寸转向，可以帮助识别突破的有效性或动能的延续性
日圆在2011~2015年持续下跌，大型投机商在这一过程中的大部分时间都是正确地处於净空头状态。但是在2016年初，大型投机商的净头寸不仅由净空头转为净多头，而且这一转换过程发生地相当快。在仅仅4周的时间里，大型投机商的净头寸就由之前一年净空头平均水平的三分之一，迅速转换成数年来的第一次净多头。

几乎与此同时，日圆的价格向上突破至15个月高位。突然浮现的买盘支撑了价格上行的动能，日圆在之後数月间累计上行了大约15%。而在这之前，日圆在漫漫跌势中仅迎来几次空头回补推动的反弹。这其中最关键的不同是，2016年之前大型投机商一直是净空头，而且价格也没有突破某些关键阻力、形成趋势反转之势。

大型投机商买盘激增、价格向上突破之後日圆趋势发生反转


用COT报告判断超买/超卖
很多交易员用RSI、随机漫步等指标判断市场的超买或超卖状态。COT报告做为一个描述大型投机商行为的中期、长期指标也可以被用来判断市场超买或超卖。当然，这也需要配合其它市场指标、条件来使用。

铜价在2011-2016年进入熊市。在这期间铜价多次试图反弹上行，但这些上行最终都被证明是短暂的，空头总是能如约而至、掌控全局。不过值得注意的是，与铜价屡次反弹所创下的短期高点同时出现的是，大型投机商的净多头也升到了52周高位附近。这里的COT数据就像一个判断超买超卖的指标一样。

下跌趋势中的铜；价格达到反弹高点的同时，投机商买盘也达到短期顶部



COT报告配合IG客户情绪报告使用
正如前面提到的，由於COT报告频率较低、存在时滞，因此适合於中期及长期内的情绪分析。对於短期的市场情绪分析，我们可以使用IG客户情绪报告（简称IGCS）；IG客户情绪报告（IGCS）实时显示了零售客户的多头头寸数量与空头头寸数量之比。IG客户情绪报告（IGCS）可以被当作一个有效的反向指标来使用，因为零售客户总是倾向於逆势交易。

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