原油专家解读2019年原油市场和低增长时代的QE

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专访经济学家和畅销书作家Daniel Lacalle，Daniel在本次采访中讲述了低增长环境下QE的结束和2019年油价的预期。

原油专家解读2019年原油市场和低增长时代的QE

《全球市场交易解码》(Trading Global Markets Decoded)主持人泰勒与著名经济学家和畅销书作家Danie Lacalle丹尼尔.拉卡列讨论了低增长环境下QE的结束以及2019年的原油市场预期。


美国页岩油革命
Tyler Yell∶可以和我们分享一下你在The Energy World is Flat（能源世界是平的）一书中的一些关键点吗？是什么促使你写下这本书的？

Daniel Lcalle∶我写这本书的目的主要是为了反驳这样一种观点，即我们将生活在一个供应匮乏、能源等大宗商品价格将出现巨大通胀的环境中。这本书主要对原油的需求和供应环境进行了分析，也讨论了可再生能源。这本书探讨了新技术和效率的改善会如何导致一个反通胀的环境，并强调天然气在这种环境下所起的作用。也就是说，随着时代发展和科技进步，能源供应将更加充足，这也是推动经济增长的关键因素。总而言之，这是一本关于技术进步和能源多样化的书。

TY∶这本书的合著者Diego Parrilla在书中提到，最后一桶石油并不像人们想象的那么有价值，这也进一步强化了你在文中验证的「10种力量」表明能源世界正在趋平的观点，你能进一步解释一下这些力量在今天是如何发挥作用的吗？

DL∶当然可以了。埃克森美孚公司前CEO曾经说过，能源世界并不存在资源问题，只是面临如何获取并开发资源的难题。在目前的低利率和高流动性的环境下，德克萨斯的页岩油革命已令这个难题得到了很大的缓解。这次革命在很短的时间就帮助美国从一个净原油进口的国家变成了一个原油独立的国家。正是这次革命推动了我们在书中写的「能源宽带」（能源宽带是由石油和天然气存储、管道、液化天然气液化和再气化工厂、航运和物流基础设施组成的大型网络，它实际上是能源世界的「电线」，就像互联网革命期间连接海洋和大陆的光纤和电缆一样），这是对多样化、科学技术和可替代资源（诸如天然气和可再生资源等）的绝对大规模投资。因此，尽管经济高速发展、地缘政治威胁供应链，但不同能源之间的竞争，使得家庭的平均电费和天然气费用都大幅下降。


货币政策效用的减弱
TY∶可以分享一下你在另一本书「逃离央行陷阱」中的关键观点吗？

DL∶逃离央行陷阱这本书主要从结构性的观点探讨全球央行在向市场注入巨额资金、央行资产负债表激增、存款利率跌至前所未有的低水平后我们所面临的挑战。这本书的主要观点是批判性的，但同样也具有建设性，因为目前市场对货币政策的有效性存在着不同的意见。

TY∶就这两本书而言，可能会有人认为两年本书探讨的主题虽然不同，但本质是一样的，央行所面临的许多问题归根结底是同一个问题，即通胀无处可寻，而能源又是通胀的一个关键驱动因素。科技的发展似乎把央行逼到了角落，对此你怎么看？

DL∶央行在审视经济发展时常常会以过去的表现作为参考，尤其是在衡量物价的形成时。因此，为了促进通胀和经济增长，他们也会采取和以往一样的措施，但事实证明，那些方法早已过时不起作用了。科技在抑制通胀方面发挥着奇妙的作用，但同时也让世界的联系更加紧密。要找到存在价格构成中的通胀因素非常困难，而科技巨头的出现在其中扮演了非常重要的角色。

各国央行通过注入流动性和实施低利率政策一直在推动对科技的巨额投资，鉴于我们目前所处的「能源宽带」，这也与「互联网泡沫」时代有着惊人的相似，。央行不断增加科技投资带来的后果就是，产品和服务更多更好，却也在无形中瓦解了央行为降低债务而抬高物价的努力，最终导致产能过剩令货币政策反而抑制了通胀。


大宗商品价格和贸易战
TY∶近期你在IG的演播厅称贸易战不是大宗商品价格面临的主要问题，全球经济增速才是，可以稍微阐述一下吗？

DL∶这一切都源于对经济的错误诊断。央行和政府将全球金融危机视为一个需求问题，因此他们不惜一切代价降低利率、推升流动性，从而人为地刺激需求。长此以往，央行每增加一单位货币供应量，在市场上产生的安慰剂效应就会越来越小。

在这种情况下，经济增长和通胀低于预期，但债务却在增加。央行通过降低利率和注入流动性而带来的「短暂的春天」并不会转化为更高的需求增长、资本支出和工业生产。

TY∶前达拉斯联储主席费舍尔在2016年的一次采访中称，美联储向市场注入了大量的刺激性因素。从医学上来讲，一个病人在大量注入兴奋剂后不会立刻活跃起来，目前我们金融市场的情况是不是类似？

DL∶就是这样。数据恶化的速度之快令央行官员感到困惑，央行可能会进一步推迟政策改变的时间。央行官员们还在使用过去的老一套手段来创造过剩的产能和债务，货币政策的效应正在衰退，但市场真正的需求已经完全不可同日而语了。简言之，新一轮的刺激计划并不会令经济增速大幅上升，尽管央行的资产负债表正在减少，但货币供应仍在持续增长，市场正处于一个20万亿美元的实验之中，这是我们以前从未经历过的。


TY∶2018年底，日央行资产负债表超出了年度经济总量，对此你怎么看？

DL∶这个问题我之前和一位了解日央行政策的人士谈论过，我问他为什么日本人民的支出没有达到央行希望看到的水平，他说因为日本民众对通缩的观念已经根深蒂固了，他们知道大规模印刷钞票会带来滞胀。因此他们会通过适当的消费来为经济停滞未雨绸缪。日本房地产泡沫过后，民众似乎越来越不愿意激进贷款买房或者背负超额债务，他们比以前更加清楚货币刺激带来的后果。

TY∶由于这种资本洪流，企业家投入工作的信号效应和驱动力正在被挤出市场，这与你之前说过的一样，廉价的加班费长此以往也会变得非常昂贵，你同意这种观点吗？

DL∶当然了。钱之所以需要相对稀缺的原因之一就在于它能创造积极的信贷周期。在短期信贷周期中，效益较好的企业会受益，而那些效益较差和杠杆过高的企业则会受到信贷成本的惩罚。但是央行通过降低利率和注入流动性的做法会从根本上改变信贷周期。

短期周期对负债过高、生产率低下的企业和政府经常性支出大有好处，但是对生产率高的部门则会有负面影响，因为赤字飙升，税收负担增加，而本应该由实力较强的高生产率行业推动的长期信贷周期则最终会被侵蚀。

TY∶大宗商品市场上，「同步增长」已经失去理智，市场很可能正走向长期停滞，您对此有何看法？这将如何影响2019年的原油价格和其他大宗商品价格？

DL∶在我看来，通货紧缩正在上演中，这与美联储是否加息或是否发生贸易战无关，根源在于过度负债和产能过剩。因此，我们现在所面临的环境不是经济同步增长，而是债务同步增长。当债务增长同步时，一旦原油和其他大宗商品价格下跌，已经成为重要经济体的赤字问题就会进一步恶化。

即将到期的巨额债务，加上任何的额外债务，将会大大削减市场流动性。最大的熊市信号是∶所有的这些赤字都将得到再融资，债务危机和违约先将不再出现，因为债务最终还是会得到再融资，即便利率更高。因此，其他风险资产的流动性也会被抽干。之前有人向我提到，2019和2020年市场将新增总额约两轮QE规模的新债务。

不过我认为我们在过去十年所看到的那种多次扩张再次出现的可能性正在继续降低，而且许多行业的企业盈利也将继续稳步增长。另外，如果2019年原油价格能保持在50美元/桶附近，对欧盟来说也是美事一桩。

TY∶从投资组合经理甚至个人投资者的角度来看，那种买入并长期持有策略的日子已经一去不复返了。未来成功的交易将会取决于确认短期内的薄弱环节，而不再是像过去几年一样科技和其他行业的强劲增长。你对未来哪种类型的投资组合或策略可能表现更好有什么想法？

DL∶我认为首先要避免被动投资，一定要保持积极的心态，并且关注短期的经济周期。现阶段来看，短期经济周期非常强劲且具有吸引力。我一直向我的客户推荐关注日经指数的长期趋势，尤其是关注那些上涨和下跌的时刻，就像是在楼梯上扔了一个球，这些起起伏伏让人印象非常深刻。因此我认为在投资的时候需要更加积极主动，关注短期走势，而不是像以前一样认为长期持有就可以带来不错的回报。

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另外一点需要注意的是，我们要避免投资界风险最大的两个领域∶经济增长面临停滞、实际利率为负的国家的主权债券，以及出于某些原因，企业效应没有增长的大型集团企业债券。总而言之，在进行投资时，不能只是局限于某一类行业或指数，需要更积极主动、灵活多变、同时更加谨慎。

（Richard Snow）