意大利mini-bots：财政刺激还是非法平行货币？

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近期意大利预算失控进一步加剧，其有关进一步发债的讨论再度引发市场不安。意大利-德国10年期债券收益率利差进一步走阔，随着市场对mini-bots的讨论升温，欧元可能会遭受更大的卖盘危机。

意大利mini-bots：财政刺激还是非法平行货币？


作为欧元区第三大经济体的意大利，去年因其巨额的预算赤字与欧盟产生了冲突，也让市场至今为止一直保持谨慎态度。最近几周，欧盟立法者们一直在推动对意大利的赤字问题进行惩罚，意大利政府则再次提及发行更多的债务来解决当前的危机。欧元对意大利债务问题的敏感度因此上升。

虽然意大利政府自去年就开始谈及发行mini-bots，但今年欧洲议会选举中，意大利副总理领导的极右翼政党联盟当获取胜利成为意大利的最大党更令市场关注，尤其是其支持率超过了盟友五星运动党（去年两党联盟成为执政党），暗示意大利货币里拉可能将回归。去年四季度意大利立法者表示如果重回货币独立，意大利当前的所有问题都将迎刃而解，欧元因此遭遇大规模抛售。

意大利议会最近的事态发展令欧元区感到不安，因为意大利政府已通过一项动议，要求审查该如何偿还商业债务，再次引发了人们对总理意图的担忧。虽然在欧盟的法律之下发行平行货币是违法的，但问题在于发行mini-bots是否可以成为疑欧派为意大利脱离欧元区提供便利的工具？


什么是mini-bots？
Mini-bots是一种短期、无利息、小规模的政府债券，用来支付拖欠的供应商和债权人的款项。本质上来讲，通过mini-bots可以发行新的债券偿还债务。北方联盟党表示这些债券可以允许企业收到逾期债款，从而增加流动性提振经济。

然而问题在于，如果这些政府债券能够作为交换媒介易手的话，那么以法定货币以外的财政货币在国家以外进行结算付款，债权人的收入可能会减少。政府如果要保护这些证券的价值，其中一种方式就是接受它们作为未来的税收支付，有效地发挥其财政刺激和减少税收收入的作用。鉴于其小面额和纸币的形式，这种债券在国内的流通将会刺激经济增速，增加短期税收以抵消未来税收的损失，如此一来意大利就可以在不依赖欧元的情况下达到财政扩张。


Mini-bots是否合法？
如果仅是用于债券发行，mini-bots不会违反任何欧盟法律，但如果用作平行货币则不符合欧盟当前的法律框架。然而，考虑到意大利与欧盟在预算纪律问题上的争执仍在继续，发行更多公共债务可能会让欧盟质疑意大利的政策制定者是否在认真对待此事。发行mini-bots将导致风险溢价继续攀升，进一步扩大意大利-德国之间的债券收益率利差。

虽然说现在意大利落实发行mini-bots的可能性很低，但这确实引起了欧盟立法者们的高度关注，因为意大利一旦发行mini-bots将会严重威胁到欧元区的稳定性。欧央行行长德拉吉曾说过，mini-bots要么是非法的货币，要么会增加政府的债务负担，除此之外没有第三种可能。

比发行mini-bots更让人担忧的是，一旦mini-bots被提上议程，下一步可能会迎来意大利的脱欧。考虑到意大利政府官员对平行货币的评论，mini-bots可能会成为意大利脱离欧盟的第一步。

暂不提mini-bots是否合法，它们作为一种交换手段的成功与否，在很大程度上取决于其是否被市场广泛接受。欧盟高级官员认为市场对其认可的可能性很低，因为投资者担心意大利可能退出欧元区，这将导致mini-bots将以低于欧元的价格交易。另外，即便在意大利经济内部其购买力有可能会上升，但如果卖方不接受其作为法定货币，那么其使用范围和对经济的刺激力度将非常有限。


若意大利发行mini-bots，欧元将会如何反应？
2018年10月，在意大利和欧盟之间的预算冲突加剧之际，意大利政府官员提到再次引入mini-bots，欧元/美元因此遭遇了强大卖盘压力跌破1.16，此后再也没有回到该水平上方。


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即便在欧元区mini-bots是没有未来的，但投资者对意大利预算问题的担忧仍然会打压欧元。有消息称，欧盟计划对意大利实施一项过度赤字程序（EDP），这可能导致高达34亿欧元的罚款，相当于该国GDP的0.2%。

考虑到欧洲日益高涨的民粹主义情绪，分裂主义正成为一个越来越热门的话题，欧盟对意大利的「叛逆」感到焦虑也就不足为奇了。英国脱欧尚未结束，意大利可能会脱欧的火药桶如果再被点燃，欧央行将不得不担忧谁会是下一个「叛徒」了。

（ Daniela Sabin Hathorn）