美国经济衰退观察∶交易员能从收益率曲线中看到什么？

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美国3个月和10年期收益率曲线利差暗示，美国未来12个月经济陷入衰退的可能性接近33%。随着美国经济疲软和贸易紧张局势令美联储采取更为鸽派的货币政策立场，美国收益率曲线倒挂。目前市场预计美联储在今年底降息50个基点的概率为90%，降息75个基点的概率为51%。

美国经济衰退观察∶交易员能从收益率曲线中看到什么？
7月4日独立日假期刚过，美国也正在进入三伏天，距离下一个假期9月初的劳动节还有漫长时间。按照以往的季节性因素，未来数周市场可能以低流动性和低成交量为主。但今年的各方地缘政治版图却暗示2019年的夏季金融市场注定不会很平静。

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为什么今年的夏季如此不同？首先拖延已久的英国脱欧局面仍是一团乱麻，欧央行正面临领导层的换届，其次美国和伊朗的紧张关系正在升温，最后国际贸易局势仍然充斥着各种不确定性，美联储在未来数月也有很大降息的可能。

就目前来看，国际贸易局势是对市场影响最大的因素，尤其是贸易局势对美国经济的预期会影响美联储的利率预期，而且市场对美国经济将会陷入衰退的猜测在逐步增加。


6月非农报告后，美国经济增长预期应该能保持稳定
基于截止今年二季度所看到的经济数据，亚特兰大联储GDPNow模型现预计今年二季度美国经济增速将那位1.3%。下一次预测公布时间在本周三经济数据公布之后。交易员预计更新后的数据可能会有所好转，因6月非农报告好于预期。

有证据显示美国劳动力市场仍然稳健，缓解了市场对美国经济即将陷入衰退的担忧。但整体来看，美国经济数据增长势头过去几个月倾向下行，花旗美国经济意外指数从2月1日高点的27.1跌至了昨日的-55.8。


美联储降息预期起起伏伏
虽然G20峰会后国际贸易局势出现好转的迹象，但市场参与者仍然强烈的预计美联储将在未来数月采取行动，防止美国经济进一步下滑，确保仍能维持美国历史上最长时间的经济增长。

根据联邦基金期货的数据显示，5月初的时候，市场对美联储在今年底降息25个基点的预期仅为68%。6月非农就业报告公布以后，市场预计美联储7月降息25个基点的概率为100%，在今年底降息50个基点的概率为90%，降息75个基点的概率为51%。


利用美国收益率曲线倒挂来预测衰退
国际贸易局势的演变对美国收益率曲线造成了双重影响。一方面，由于联邦基金期货预计短期利率将被下调，美国短端收益率已经下跌。另一方面，美国经济增速预期疲软，长端收益率也跟随下跌。然而长短端收益率并非平行下跌，而是出现趋平，暗示美国经济前景堪忧。


美国债券收益率曲线
收益率曲线趋平通常暗示市场对未来经济增长环境的不确定性上升，考虑到近期的新闻和数据，国际贸易局势是美国经济面临的最大不确定性。交易员们在2019年夏季要考虑的关键问题是∶美国经济衰退的可能性是否在上升？



为什么收益率曲线如此重要？
收益率曲线（基于AA级企业债券、德国或者美国国债的收益率）反应的是收益率和到期债券之间的关系，一个正常的收益率曲线是短期债券的收益率要低于长期债券收益率，简而言之，因为预测未来发生的事件会更加困难，投资者需要用更高的收益率来补偿这种额外的风险。

当观察政府债券收益率曲线(如德国国债或美国国债)时，可以随时对经济状况做出各种评估。如果短期利率正在迅速上升，可能意味着美联储正在发出加息的信号，或者联邦政府可能面临资金问题。而若长期利率大幅下降，则可能意味着增长预期正在下降，或者说主权信用面临下降风险。

美国收益率曲线（3个月-10年期VS2年期10年期）

杜克大学的Campbell Harvey坎贝尔.哈维教授在1986年的论文中就阐述了利用收益率曲线来预测经济衰退，他表示，3个月和10年期收益率曲线至少要倒挂整整一个季度才能判断为衰退信号。自1960年以来，3个月和10年期收益率每次倒挂了一个季度都准确预测了衰退。随着目前3个月10年期收益率曲线倒挂的时间越长，经济衰退的可能性就越高。

利用3个月10年期收益率利差，纽约联储衰退概率指标目前暗示美国经济未来12个月陷入衰退的可能性为33%。因此未来几个月的几大风险事件需要投资者特别关注∶1.国际贸易局势发展；2.美联储如何应对降息预期？3.全球经济是否会陷入衰退？

综上所述，2019年的夏季金融市场注定不可能像以前一样平静，由于未来的道路是不确定的，交易员应预计外汇市场波动性将不断上升，欧元/美元隐含波动率处于历史低点是一个危险的转移注意力的信号。

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（Christopher Vecchio）