福汇FXCM 日元∶日央行QQE一周年回顾

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福汇FXCM 日元自2012年10月大贬值以来，兑几乎所有的主要货币均大幅走低，其中美元/日元自此时的78升至目前的103，贬值幅度高达24%；众所周知，推动日元贬值的主要因素就是所谓的“安倍经济学”。本周二日本政府将销售税自5%上调至8%，引发市场对日本经济前景、日央行政策前景、日元进一步走势的再度热议。下周二日央行议息，同时又是日央行QQE（质化兼量化式宽松）政策推出一年之时，在此之前投资者若能回顾一下日元走势、再次梳理安倍经济学的逻辑，或许对交易很有裨益的。鉴於篇幅及能力有限，本文仅作简单探讨，抛砖引玉。

安倍经济学有“三箭”之说∶1）进一步激进地放宽货币政策，2）实施短期财政刺激政策，3）进行一系列结构性改革。这三者虽然从政策制定者或者长线交易者来看是相辅相成、相互联系的，但对於主要进行中短线交易的普通投资者来说，关系最紧密的就是第1方面∶进一步激进地放宽货币政策。

事实上，激进地放宽货币政策或许是理解安倍经济学的一把钥匙，因为日央行将QQE的目标锚向2%的通胀目标，而在一个持续通缩多年、人口严重老龄化的社会里能否成功激活通胀是安倍经济学能否成功的关键∶若通胀水平能升至2%，将进一步压低实际利率、减轻日本政府面临的窄幅压力、刺激企业加大投资、居民扩大消费……


那么，日本现在的通胀水平如何呢？从上图中我们可以看到，在过去10年多的时间里，日本通胀年率的大拐点大约滞後於M1货币供应年率的拐点约10-12个月，也就是说在短期内，若日央行有能力扩大M1货币供应，则通胀跟随走高的可能性很大。日央行去年QQE的时候表示，将在未来两年将基础货币扩大一倍至270万亿日元；M1後期持续增长的可能性非常大，日央行达到2%的通胀目标可能并不是很遥远的事。


另外值得关注的是，很多投资者将日本的贸易帐赤字扩大做为做空日元的原因，但这可能是一个误区。从下图可以看出，日本商品贸易帐在2011年後转为赤字主要因为出口受到打断的影响，之後的进一步扩大主要受进口大幅增加的原因。而日本进口大幅增加的主要原因是日元贬值，也就是说日元贬值是日本商品贸易帐赤字的原因而不是结果。另外值得注意的是，2011年大地震後日本陆续关闭了所有的核电站，而核电占日本总电力供应的30%，目前这部分能源需求主要由进口天然气发电来满足，对日本的商品贸易帐造成了很大的拖累。若日本後期恢复核电，商品贸易帐将会得到很大的修复。另外随著美国经济的持续复苏、中国政府源源不断的保增长措施，投资者大可不必对日本贸易帐感到过度悲观，并以此判断交易方向。


最後，我们简单回顾一下日元自安倍经济学冲击市场以来的走势，可以发现日元目前可能站在一个相对关键的节点上。我们可以将美元/日元自2012年10月以来的走势分为以下几个阶段∶
一）2012年10月至2013年5月，主要受安倍经济学横空出世、市场预期被强烈扭转的推动以及日央行去年4月份的政策举措大幅高於市场预期的推动；
二）2013年5月至2013年10月，主要受美联储政策前景变动、引发市场动荡，美国政府关门等风险引起；
三）自2013年10月至2014年1月， 主要受日本政府决定上调销售税，引发市场预期日央行出台进一步刺激政策的预期的推动；
四）自1月份至今，汇价再次在一些风险因素（主要是中美经济增长前景忧虑）的影响下经历了一波修正。
汇价本周上破自1月份以来的下行压力线，可能主要受美债收益率的推动，而并不是由於对日央行进一步宽松的预期。市场可能还要观察2-3个月才会形成对日央行进一步举措的预期。

祝 ：交易顺利