国债收益率曲线倒挂与经济危机的关系

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笔者在先前的文章《国债收益率曲线与国债收益率曲线倒挂》说明了什么是国债收益率曲线倒挂以及如何快速便捷地追踪这种情况，今天的文章将进一步说明为什么市场这么关注国债收益率曲线倒挂以及其与经济危机的关系。

国债收益率曲线倒挂与经济危机的关系


追踪历史发现国债收益率曲线倒挂与经济衰退之间存在关系
美联储对发生时期相对较近的6次美国经济危机统计后发现，在发生经济危机前，美国的10年期和3个月期国债收益率利差均为负数，也就是国债收益率曲线出现了倒挂，从下图中可以看到，无论是1973年的还是最近一次2008年的美国经济危机，收益率利差曲线都先跌至负数区域。根据美联储的报告，有大量文献都记录了收益率曲线倒挂与随后出现经济危机的相关性。

（图片来源于美联储）

正如文章《国债收益率曲线与国债收益率曲线倒挂》中所言，投资者如果对近期的经济发展没信心，认为短期投资面临的风险上升，就要求得到更高的回报率，短期国债收益率走高。与此同时，投资者也可能抛售短期国债转而购买安全性相对高的长期国债。短期国债收益率走高而长期国债收益率下滑，国债收益率曲线就会逐渐趋平甚至出现倒挂。


QE政策后部分央行对两者的关系有所质疑
近两年国债收益率曲线趋平（即美国10年期-3个月的国债收益率利差减小）令投资者担忧美国可能出现经济衰退，但美联储和部分经济学家认为投资者不必过度担心国债收益率利差减小的问题，出现这种情况的原因一方面可能是近两年美联储加息令短期国债收益率抬升，另一方面则可能是过去十年内美联储QE政策令长期国债收益率下降。
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自2008年美国发生经济危机后，美联储为了刺激美国经济实施了量化宽松政策，其中包括资产购买计划的项目。下图为美联储2008年至2018年的中长期购债情况，我们可以看到过去十年美联储购买了大量的中长期国债，需求增加令国债价格上升收益率下降，因此过去十年长期国债收益率呈下降趋势。（数据来源于彭博）


近两年美国经济逐步走向经济周期的繁荣阶段，尽管美联储加息令短期国债收益率上升，但随着美联储逐步正常化货币政策并退出量化宽松政策，长期国债的购买量减少（图中后半段显示美联储的中长期国债购买量下降），需求减少令价格走低，长期国债收益率上扬。国债收益率曲线将逐步回归正常情形。此外，特朗普实施税改政策令美国政府未来可能要发行更多的长期债券，供应量增加也将导致价格下降，长期国债收益率可能加速上升。

总结：根据美国过去发生的经济危机，国债收益率曲线倒挂均预示了未来会出现经济危机；但随着2008年经济危机后美联储实施QE政策，国债收益率曲线倒挂与未来发生经济衰退的关系可能受到影响。
（Iris Zhan）