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ㄧ个投机者的告白10.从预言家到显示幕的讯息丛林

我的座右铭是，
凡是证券交易所里人尽皆知的事，不会令我激动。


我不寻找讯息，而是发现讯息。事实上我到处发现讯息，从银行家、经纪人、分析家和经济学家以外的任何人，小偷、董事长，甚至部长或应召女郎。他们只见树不见林，如果我采取和他们建议相反的行动，反而能取得巨大成果。

我从不同的报纸搜集当天的新闻，在读报过程中，可以发现对我来说重要的消息，通常是隐藏在字里行间的讯息。对于每个人都读到的大标题、企业消息、利润数据、利润预估和统计数字，我只了解一下而已，对这些并不特别感兴趣，因为这些讯息都已经反映在指数上了，而且就像指数一样，已经成为过去式。我的座右铭是，凡是证券交易所里人尽皆知的事，不会令我激动。有时，一篇长篇大论中一个短短的句子，透露出的讯息比文章还多。

最没有意思的，就是那些和指数发展趋势有关的讯息，这些都是先有指数才有讯息的。如果美元疲软，评论家便会根据某个可以用来消极解释美元的数字或事件，断章取义查阅最新经济统计数字和通告，最终总能找到一些东西，作为报告美元疲软的原因。事实上，美元之所以疲软是因为当天没有足够的需求支撑供给，而卖主出售美元的实际动机则是无法解释的。

对证券市场的新人而言，指数对某些消息和事件的反应，完全不合逻辑。证券市场的反应常常像醉鬼一样，听到好消息哭，听到不好的消息时却笑了。我把这种现象称为「既成事实」（Fait accompli）现象，证券市场的逻辑和日常生活的逻辑是无法相提并论的。投机针对的是未来某个不确定的事件，如果事件应验了，就成为事实，对于事实，大家便无须进行投机。

大众所期待的事情，包括战争，在发生的那一刻，就已经成为过去式了，对证券交易所不具任何意义。但有一种讯息，即使在未来也会有影响，那就是影响货币的事件，且不按大众的盼望。如果大众普遍期待提高利率，指数在利率措施实施后，首先将上涨，特别是当大众认为不会再有进一步的利率措施时。但提高利率一定会在未来对货币供给额产生影响，且是极重要的影响因素。因为高利率随之出现的是资金短缺，这是不管证券市场是正面或负面反应都会出现的结果。

法国政治家和作家艾瑞欧特（Edouard Herriot）曾如此评价文化，他说当大家已经把所有一切都遗忘时，文化是唯一保存下来的东西。证券交易所也是如此，证券投资者不是百科全书，需要储存年度报告、红利、指数、营业报告和统计数字，这些东西可以储存在电脑里，需要时再叫出来就好了。真正的证券交易知识，是那些当大家忘记所有细节后留下来的东西，大家不需要无所不知，而是要理解一切，在关键时刻指出正确的内在关系，并采取相应动作。大家必须像雷达一样捕捉重要事件，正确解释内在关系，并且独立思考。

我去餐厅吃饭，从不点侍者向我推荐的菜，因为她只想把这个菜卖出去。90%的证券投资建议和推荐也是如此，只有极少数是好心的建议，大多数情况下，都是某家银行或集团为了向大众推销某种股票，所作的促销和广告宣传。他们写下非常乐观的分析报告，透过媒体和口头宣传四处传播，于是指数受到人为操纵，哄抬到高点，因为没有比向大众兜售行情上涨的股票更容易的事了。购买股票后又推动指数不断向上涨，当犹豫的投资者买进股票后，大家才会发现，那些乐观的分析只不过是一股热空气，但这时距离崩盘已经不远了。

到处建议别人的人，只要有一次准确命中，预测出行情大涨或崩盘，便会升格成为传奇的证券交易教父，他们受人尊敬、赞美，有时甚至受到膜拜。一大群投资者专心听他们讲话，当教父推荐他们买X或Y股时，他们立刻冲向电话，一秒也不迟疑。这些证券交易所中的先知大多利用知名度，操纵指数朝有利他们交易的方向发展，他们的分析方法涵盖数学及观星术。

我绝对不想知道我的未来，因为证券交易所中，每天发生的每一件意外事件，都带给我甜蜜的感觉。众所周知，我从来不是崩盘教父，但新闻记者还是经常把证券交易教父的头衔加在我身上，虽然我从来不提供建议，也不接受这个头衔，因为教父不能出差错，而我肯定不是这样的人。只有世界著名的天才犹太经师冯．富特（Von Furth）提出的证券投资建议没有错误，当法兰克福一群证券投资者问到现在该在证券交易所做什么时，他回答说：「买不卖！」证券投资者只好为这个建议加上标点，「买，不，卖。」或「买，不卖。」

在证券交易所，大家最渴望得到的是内线消息。即使各国都明令禁止利用内线消息，也影响不了实际情况。这是一种情结，所有的证券投资人都相信其他人比自己了解更多讯息，是典型的邻家草坪更绿的老故事。如果某个投机人士偶然得知某个同行下了某股的订单，他马上会猜那位同行是不是知道更多的讯息。不过，这种猜测几乎永远是错的，因为即使他知道某些内线消息，消息也不一定正确。简言之，「知情」常常意味着「毁灭」。

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ㄧ个投机者的告白11.从股票交易所到交易股票

股价永远不会等于公司实际价值，
否则，就不会有证券交易所了。


在指数上涨过程中，即使是最差的投机人士也能赚到一些钱；而在指数下跌过程中，即使挑到好股票的人也赚不到钱。因此投资最看重的是普遍的趋势，其次才是选股，只有投资经历至少20年之久的投资者，才用不着太关心整体发展趋势。

如果整体发展趋势呈正面，投机人士便必须找出成长潜力最大、机会最好的股票。首先，必须知道哪些行业将从未来发展中获利，在发现行业后，还必须从中筛选出发展潜力最大的企业，再购买这些公司的股票。但是小心！证券交易所中人尽皆知的事情不会让我激动。当大众发现成长型行业时，股价通常已非常高，包括今后几年，甚至几十年的增长，都已先行反应在股价上了。

行业的繁荣和衰退，总是遵循相同的模式，开始时，出现大量新企业，这些企业生存的市场成长快速，即使最差的企业也能生存。随后该行业成长缓慢，速度减缓，对品质的要求提高。过程就像筛子，大多数企业无法克服发展过程中的缺陷，于是灭亡，或是被合并，只有具竞争力的企业生存下来。如果该行业再度出现衰退，便开始第二次筛选，所有企业都亏损，只有非常有实力的企业才能度过危机。最后，少数大集团共享市场。今天，大家称他们为全球玩家。

新兴行业呈「之」字形发展，先迅速向前发展，然后倒退回来，接着又出现第二次成长动力，随后又再次回跌，但永远也不会回到原来的水准。每一次回跌时，没有生存能力的企业便会消失，股票指数和新兴行业平行发展，甚至还会超过实际的发展水准，这又是狗和主人的老故事。投机人士必须比ㄧ般大众提前发现成长型行业，只有这样，才有机会在合理价格时进场。

股价永远不会和公司的实际价值相等，总是或高或低于实际价值。股票难道不具有可以衡量的客观价值吗？如果真是这样，大家就能够指出某个企业的确切价值，也不会有证券交易所了，因为每种股票会有固定的价格，也可以透过电脑计算出来。然而，事实并非如此，所以，所有想透过电脑或其他神奇法则预测发展趋势的试验都失败了，更不用说想准确预知指数了。

即使是对某种股票本益比的判断也是心理因素使然，有可能分析家认为某种或同一种本益比十五的股票过低，并以此判断该股票的价值被低估，但在其他时候，他们却称同一种股票的本益比过高。因此，大家无法得出持续发展的结论，因为断定「过低或过高」不是算术公式，而是一种心理因素的相对判断。

许多分析家和经纪人在评价有价证券时，将之区分成投机型和保守型，我认为这种区分过于肤浅，甚至是错误的。重点不在大家投资股票的品质，而是投资的数量，如果一位大资本家用少量的钱，购买一种相对没有把握的科技股，那不算是投机，而是计算过风险的保守投资。但如果是一个小人物用超过自己资产的金额，也就是透过融资购买「最安全的」标准股，才是非常危险的投机。大家必须时刻牢记，投机型和保守型的区别，只是比例上的问题。

同样，我认为分析家经常说的「继续持有」建议，完全是胡闹。如果证券帐户，放着我已不会再买进的股票，那我便必须卖掉，有什么理由要保留显然已不会再上涨的股票？

经纪人犯了一个几乎每个证券交易者都会犯的错误，即以自己买股票的角度来评价股票。如果他以一百元的价格买了一种股票，等涨到二百元时，他就认为股票价格贵了；如果跌到五十元，他又会觉得股票价格便宜了。股票价格是贵还是便宜，取决于基本数据和企业的发展前景。按这种标准，投机人士必须尽可能客观评价一种股票，至于是什么时候进场的，并没有太大作用，证券市场不会顾及这一点。即使已经上涨1000%的股票仍可能值得购买，而已跌了80%的股票可能还是不值得买进。

图表可能赚钱，但肯定赔钱。「阅读图表是徒劳之事。」尽管如此，我一直都很喜欢看图表，因为鉴往知来。透过图表，大家能清楚看到昨天和今天的情况，但也只是如此而已。多数的图表主义者都想充分利用「之」字形运动的每个小曲线，并事先画出未来图表的走势线条，这种想法实在可笑。根据他们所谓的图表，他们已先入为主的认为必须在特定的指数间买卖股票。然而我买一种股票，从不知道会以何种指数再把股票卖出去，也许低个50%，也许高出300%。我在实际操作中，认识了几百名证券玩家，每天根据图表变化进行操作，他们之中没人成功，相反地，许多人不久后便从交易所消失了。

图表主义者当然能在这或那，猜出指数的发展趋势。在证券交易所只有两匹马在赛跑：向上或向下。大家甚至可以不用图表或不考虑图表也能猜出发展趋势。狂热的图表主义者的最大不幸是，他一刚开始利用他的系统赌博就获利，那么他会变得更加狂热。就像任何赌博游戏、轮盘、赛马，也包括图表系统，最后只有一条规则：大家可能赚钱，但肯定赔钱。

根据玩家的品味，现有几十种图表理论，准确规定大家在何时及如何买卖股票。我对这些理论根本没有看法，但有一条法则适用所有人：图表主义者不可把客观的、政治上和经济的想法考虑进去，必须严格坚持他们的图表理论。因为指数的发展应该是所有相关因素共同作用的结果，其中也包括我们没有认识到的因素，以及固执的图表主义者根本不应该知道的因素。整个图表哲学最终是以一个假设为基础，如法国哲学家约瑟夫．优贝特（Joseph Joubert）所说的：「谁要关心未来，就必须带着敬畏之心接受过去。」

对大多数看图表的人来说，曲线不仅是辅助手段而已，他们像透过电脑工作的轮盘赌徒一般，对这种系统迷恋不已。许多赌场都有赌博集团，一个人把赌注押在第二个人用电脑算出来的数字上，第三个人拿着计算结果，在他们两人之间来回跑，他们就这样连续工作好几个小时。我时常在蒙地卡罗和巴登巴登观察这些人，大家不用问结局如何。晚上，他们还非常狂妄，坚信自己的运气，相信找到「那条」数学公式。但到了凌晨三点，他们只求能赚几个钱，好让他们重新开始这个完美无缺的系统。大多数图表主义者都是如此。

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ㄧ个投机者的告白12.用别人的钱交易的投机者

他们对货币投资一无所知，
却精于应付客户，
而且几无例外全部赔光。


很多投资者决定让职业投资者为他们进行投资。这个行业的成员明白，正如大仲马所说那样，这笔生意是别人的钱。他们无数不负责任的人只想到一件事：尽快把客户的钱弄到自己的帐户中。他们或透过昂贵的佣金洗劫客户，或干脆私吞客户的钱。他们虽然对货币投资一无所知，却精于应付客户，而投资者最后几无例外都赔光了。

多数有价证券经理人的表现，比手中握有同一种股票达30年之久的家庭妇女还要糟糕，为什么？因为他们不是固执的投资者，他们缺乏耐心和想法。他们是不假思索的玩家，虽然在学费最贵的大学里念过书，拥有最复杂的股票分析程式，会阅读图表，从事许多事情，但他们看不到相关联系。在每个月都要有出色表现的压力下，他们反覆赌博，如果他们购买的股票没有马上上涨，过没多久，他们便把这些股票扔掉，然后在指数最高的时候，跳进正在「上涨」的股票。

总而言之：用第三者的钱交易的投机者，无论是基金经理、财富管理人、私人银行，还是投资顾问，都必须正直、有责任感、经验丰富，像固执的投资者那样拥有四种要素（金钱、想法、耐心和运气）。正直，就不会私吞钱财，处理事情时有责任感，就不会冒无法预知的风险，对待委托的资金至少能像对待自己的资金般小心谨慎。

经验是投机者最好的学校，无论投机者是为自己，还是为第三者投资，都需要这四种要素（金钱、想法、耐心和运气），才能使经验变成成就。如果缺少其中之一，他都一无是处，即使每天连续16个小时，一头栽入客户的业务里勤奋忙碌、进行分析。正如莫里哀（Moliere）所写的：「一个懂得很多的笨蛋，比无知者还要加倍愚蠢。」

投资基金：多数投资者的公车。市场上有上千种不同投资重点的基金，如何选择基金，变得愈来愈难。基金经理当然没有时间和每位投资人谈话，因此基金品质只能靠业绩来衡量。所以，投资人不仅应该看基金经理过去3年的业绩，更要看过去10年，甚至是过去20年的业绩。因为有3年良好业绩表现的人，可能只是运气好。其实，关键是这些业绩是利用哪些股票，采用何种战略得到的。基金有点像餐厅，关键不只是材料的品质，还有厨师的烹调技艺，否则即使用一流的材料，厨师也可能做出难吃的饭菜。相反地，一名伟大的烹调艺术家，用简单的东西就能料理出可口美味的佳肴。

避险基金：看名称就知是骗局。避险基金是百分之百欺骗大众的骗局，甚至是双重骗局，因为这既避不开风险，也不是基金。避险基金只沿着一个方向，即用超过自有资金数倍的数额进行投机，步调太快，以致连金额很小的外汇、债券和原料期货交易的保证金，也要以额外的贷款来缴纳。这绝对是赌博，就像我在赌场大厅对某人说：「您对赌博一无所知，现在您把钱交给我，然后去散步两个小时，这期间我会替您玩轮盘。 」当他回来时，我对他说，我把钱全输光了，这时他除了生气，变成穷人回家外，无计可施。

投资顾问：他们的快乐是客户的痛苦。所有经纪人和银行的投资顾问，都处在和客户的利益冲突中，他们只有在成交时才能赚钱，这点对客户而言，相当不利。所以经纪人尽可能地频频买进、卖出，因为只有交易，才能得到佣金，没有成交，就赚不到钱。

财产管理人：基金经理中的裁缝。认真负责的财产管理人没有经纪人和投资顾问的利益冲突问题，他们的收入主要来自他们为客户取得的利润，如果客户赚钱，财产管理人也赚钱，反之亦然。财产管理人的收费结构愈严格，他的投资成就就愈好。现在，大型银行都在银行柜台前提供咨询，不再提供私人业务，他们出售「现有配套服务」。但是，财产管理人是「量身订做」的裁缝。

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ㄧ个投机者的告白13.写给敢作敢为的人

要真正理解证券交易所，
或是稍微掌握证券交易之前，
肯定要付很多学费。


「假如我有一个儿子，他应该成为音乐家。第二个儿子要作画家，第三个儿子当作家，或至少应该成为新闻记者，但第四个儿子，」我补充说：「为了养另外三个人，他必须成为投机家。」众所周知，我不会劝任何人作投机家，但劝阻某人不作投机家，同样也是徒劳无功的。只要某个人被投机热吸引，就再也摆脱不掉。

要真正理解证券交易所，或是稍微掌握证券交易之前，肯定要付很多学费。我再次重复：投机中赚的钱是痛苦钱，先有痛苦，然后才有金钱。大家必须像对付瘟疫一样，留神这一点，不要冀望不惜任何代价，把赔的钱「重新赚回来」。如果已经蒙受损失，便必须承认，把帐算清，马上从零开始。

赔钱是必然的。最难的是在证券市场里承认赔钱，证券交易所玩家犯下最不可原谅的错误，是设定获利的上限，却让损失不断膨胀。一位正确操作且有经验的投机家会让利润增加，然后以相对较小的损失出场。大家不应该把「小鱼就是好鱼」的格言用在证券交易所上，我的证券交易格言是：「看重小利的人，不会有大价值。」既然在证券市场中投机，就必须这么做。身为投机人士，大家必须像玩扑克牌的人那样，在牌不好时少输一些，在牌好时多赢一些，而且也不可每天结算。一名投机家是否成功，只有他的遗产继承人才能判断。

有些基金经理说他们白天工作16个小时，这或许会使某些职业普通并有家累的业余证券投资者，望而却步。大多数人会认为，和这些随时掌握指数，拥有大型电脑的职业人士竞争，没有任何机会。但这是一派胡言，职业投资者的工作，95%是在浪费时间，他们阅读图表及营业报告，却忘记思考，但对投资者来说，这才是最重要的。如果他能独立思考，就超过其他90%的同事了，不管那些同事作多少工作。

某些投资者迷恋证券交易所，认为其他事情都没意义，真是令人惋惜，因为他们忽略了许多东西。如果不能享受美食、上等葡萄酒、漂亮女人，还有音乐，生活将是多么单调啊！迷恋证券交易所，不仅令人遗憾，而且也非常危险。

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ㄧ个投机者的告白十律& 十诫(END)

※十律※

有主见，三思后再决定：是否应该买进，如果是，在哪里，什么行业，哪个国家？
要有足够的资金，以免遭受压力。
要有耐心，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家想像的不同。
如果相信自己的判断，便必须坚定不移。
要灵活，并时时刻刻考虑到想法中可能有错误。
如果看到出现新的局面，应该卖出。
不时查看购买的股票清单，并检查现在还可买进哪些股票。
只有看到远大的发展前景时，才可买进。
考虑所有风险，甚至是最不可能出现的风险，也就是说，要时时刻刻想到有意想不到的因素。
即使自己是对的，也要保持谦逊。

※十戒※

不要跟着建议跑，不要想能听到秘密讯息。
不要相信卖主知道他们为什么要卖，或买主知道自己为什么要买，也就是说，不要相信他们比自己知道的多。
不要想把赔掉的再赚回来。
不要考虑过去的指数。
不要躺在有价证券上睡大觉，不要因期望达到更佳的指数，而忘掉它们，也就是说，不要不作决定。
不要不断观察变化细微的指数，不要对任何风吹草动作出反应。
不要在刚刚赚钱或赔钱时作最后结论。
不要只想获利就卖掉股票。
不要在情绪上受政治好恶的影响。
获利时，不要过分自负。