85后期货投资人已着手创建对冲基金

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　　我在成都地铁二号线西线终点犀浦站见到张展。

　　地铁犀浦站连着公交站，站外一片繁忙。看得出，很多人还要去更远的地方。8月份的新闻显示，2016年成都地铁6号线和18号线都会开工建设。轨道交通像这座城市的手，越伸越长。

　　从地铁站出来，一路都有人热情地打招呼：“兄弟，到哪里？摩的(摩托车收费载人)走不走？”

　　尽管过了立秋，采访当天成都太阳依然火辣。等待间隙，我跑到对面一家银行的营业厅，里面空调很足。我还惊奇地发现，里面有人占座——上大学时自习室、图书馆常见的现象。

　　张展最近忙着筹备自己的私募基金，联络投资人，装修公司，以及注册、备案等事务性工作。他把公司注册在深圳前海，因为那边注册更快，还有一些政策和税收上的便利，“主要是企业所得税优惠”。

　　下午，张展拿到了公司的营业执照。

　　一

　　两年前，张展开始有强烈的愿望成立一只自己的对冲基金。

　　2013年3月初，张展在一家投资公司以投资总监的身份管理一只产品，做期货，趋势跟踪。那是他入行第六年，做量化投资的第四个年头。

　　(量化投资指借助现代统计学和数学的方法，利用计算机技术从庞大的历史数据中筛选能带来超额收益的多种“大概率”事件以制定策略，用数量模型验证及固化这些规律和策略，然后严格执行已固化的策略来指导投资，以求获得可持续的、稳定且高于平均的超额回报。)

　　不太巧，他管理的产品发出来就遭遇持续回撤(某一段时期内产品净值从最高点开始回落)。当时公司有三个投资团队，一个做固定收益产品，另一个做主观交易，逃顶抄底。结果逃顶抄底的主观交易团队每天都挣钱，曲线看起来非常稳健。

　　两个浮动收益的团队互为镜子，这让张展看起来有些尴尬。发产品之前，他所在的公司刚经历一次大的变动——被收购，换老板。他的团队也改旗易帜，服务新老板。

　　3月，4月，5月，持续的回撤一层层洞穿新老板的耐心。

　　“收购的时候你们吹得很神，什么30%的年化收益轻轻松松，什么高大上的量化交易，不得了！结果来就天天给我亏钱。”张展仍然记得新老板的抱怨。

　　这是一种似曾相识的感觉。公司被收购前，张展在原公司待了三年多。原公司老板很开明，说放开手脚，让年轻人干。

　　事实是，“老板每天都盯着你的账户，赚点亏点都会跟你‘交流’一下——你也可以理解成是施压，甚至是威胁。有时候波动大了，周末还要开个会，做一些基本面分析，判断一下行情。”张展说。

　　赶上突发新闻，比如张展团队手持股指期货的空单，周末央行突然宣布降准降息，老板就会迅速召集会议。“折腾一两年后我们发现，降准降息，降就是了。空单继续持有。要亏就亏，亏了翻成多单，钱会回来。长期来看，不管基本面什么情况，我们一年到头只要坚持下来，都能赚钱，至少不会出现大的风险。”慢慢地，老板才真正放开，不再那么积极地干涉张展的交易。

　　现在换了新老板，自己又天天亏钱，熟悉的局面又回来了。

　　张展告诉我，趋势跟踪策略，行情底部震荡的时候，就是会比较难受。

　　“2012年6月到2014年9月，大盘都在2000点左右来回震荡。我们这种趋势跟踪策略，这两年零三个月都应该都没啥大的机会，赚不了大钱。很多人在这种行情中是坚持不下来的。”

　　和张展一起迎接新老板的，正是这一波“不好受”的行情中的一段。

　　张展说，对于趋势跟踪策略来说，这样的“蛰伏”是很常见的，你得捱过去。但老板没耐心听你讲趋势跟踪策略，没耐心等待。

　　“他也是正常人的思维。喜欢盈利，讨厌亏损。喜欢短期暴利，胜过长期稳定盈利。”张展说。正常人的思维耐不住这种震荡行情的消磨。

　　好在行情还是来了，张展的产品净值开始上升。2013年5月31日开始大盘出现一波小的下跌趋势，从2300多点跌到1900多点。一路做空下来，张展的策略很是受益。6月下旬的一天他的净值一度在盘中飚过1.3，但收盘又回到1.2。

　　这惹恼了当时的老板。

　　“收盘后他说，他通过自己的分析认为大盘见底了，不可能再跌。他还抄底了一只股票。‘那地方明明应该抄底做多，结果你们继续持有空单，回吐那么多还不止盈。’”张展复述老板的指摘。“我以为你们碰到狗屎运赚到钱了，结果你们把赚的钱又还回去了。”

　　二

　　接下来大盘开始小幅回升，张展继续回吐利润。到7月初分歧加剧，甚至激烈冲突，“闹得很不开心”。最终产品提前清盘，4个月零几天，12%的收益。

　　“其实到1.2，我们已经不容易亏钱了，操作也变得从容了。打下了非常好的基础。”张展不无遗憾地说。但是，产品清盘了，合作也结束了。

　　这种尴尬的收场让张展愤懑，无奈。

　　“这是一次正常人思维的胜利，”张展说，“但投资这件事，需要的正好不是正常人的思维。”他经常跟朋友谈一个逻辑并不严密的推论：

　　大部分人都是正常人思维；

　　7亏2平1赚，大部分人都是亏钱的；

　　所以正常人的思维都是亏钱的思维。

　　张展的趋势跟踪策略对行情存在一定的依赖，没有大的行情趋势，日子就会比较艰难，但趋势一来，挣钱很快。“比如捱过2012年6月到2014年9月那波震荡，坚持下来的人，等待他们的就是2000多点到5000点这样的行情。随之而来的5000多点到3000多点的下跌，也是他们的机会。”

　　张展告诉我，他们去年的收益做到了120%。当然，趋势跟踪策略不会炫耀这样一个看起来很漂亮的数据(并不是每年都有)。张展跟投资人谈的，喜欢用“年均投资收益30%”这样的数据。“这30%并不是说投资人今年投资100万，一年后就有30%的收益，有可能好几年都只是小盈小亏，但某一年会挣钱很多。”

　　很多投资者不能理解这件事，他们不能接受净值持续原地踏步(小盈小亏)。而即便出现一波行情，他们的策略并不能从头到尾收揽落袋。这是他的新老板不能接受的。

　　上周，张展的朋友给我看他们前几年盘中的闲聊。他们画出鱼身长短各异的鱼，有的甚至只有鱼头和鱼尾(没有鱼身)。他朋友告诉我，趋势跟踪策略，都是只吃鱼身，鱼头、鱼尾都会原封不动地还给市场。“趋势行情没来时得捱过，行情来了，我们也不(能)赚走全部的钱，要回吐30%-40%。”采访中我跟张展确实这个细节，他告诉我。

　　前面谈到新老板很不理解张展他们没有在“底部”平仓反手做多，其实按照他们的趋势跟踪策略，那就是注定要回吐的鱼尾部分。因为他们不会去预测判断行情。

　　“所以老板不能忍受你们净值长时间沉在1以下，更不理解你们为什么会有那么多利润回吐。”

　　“他们的理念是，亏的钱我要找回来，赚的钱我一分不吐。”

　　“你们怎么应对？”

　　“我们的理念是该亏的钱我一分不少地亏出去，剩下的才是我赚的钱。这也是实盘下来的效果。”

　　策略的特点，注定了张展一直需要面对这个问题的纠缠。他决定通过自己成立公司，来摆脱老板在盘中指手画脚。“我唯一的要求就是，其他股东不要干预我的交易。”谈到新公司时张展说。

　　我采访张展的合伙人周永赐，他告诉我，最近一两年，他们也尝试跟人合作，都不太顺利。今年他们跟一个互联网背景的资方谈拢，又开始成立新公司。

　　最近几年，张展花了大量时间接触投资人。他需要说服投资人投钱，“还需要说服投资人投钱后别激动”。

　　短期内大幅回撤；长时间不挣钱；短期内挣大钱。三种情况都需要安抚。

　　“入场就赚钱，入场就回撤，都代表我们的投资能力。但是两种状态，一个投资人认为我是世界第一，一个投资人会认为我是世界倒数第一。”张展说。而长时间不挣钱，也会让投资人失去耐心。

　　周永赐坦承，目前看来产品单一会是他们成立新公司的一个挑战。“如果行情不给力，我们有可能在一段时间都拿不出什么噱头来跟投资人讲。”周永赐说。

　　三

　　开始做交易以来，张展越来话越少，也不爱参加社交活动。他慢慢淡出同龄人的圈子，“反倒是有时候跟一些有所成的企业家(投资人)聊得不错”。

　　对张展来说，交易是一条孤独的路。

　　从小到大，张展的经历没有到离奇的地步，但有的听起来还是颇为有趣。他原本走乖孩子路线，但大学之后反叛性格释放。因为无意中读到《一个华尔街瘾君子的自白》，他从通信工程专业拐进金融行业。他大一就开始到证券公司实习，大二进入一家投资公司实习。

　　张展选择学校的原因是我到目前为止听到的最特别的。“我妈妈的朋友在学校旁边开了一个宾馆。”张展解释说说。因为很少在在寝室住，他的床位很快被另一个寝室的同学占领了。“我们寝室其他的人都喜欢打DOTA，这个占领我床位的同学，那时候也迷DOTA。”

　　在投资公司，张展跟一个期货行业的老江湖学习。“他在期货行业有20年的交易经验，创造过无数次神话，也爆过很多次仓。他总结这些年的经验，做出这套策略。”张展直言不讳地说，他现在的策略，是站在这样一位“巨人”的肩膀上做出来了。“有了基础版本，少走很多弯路。”

　　入行八年(从事量化交易六年)，曲曲折折，谈不上多顺利，也没有大起大落。采访之前，我在一个临时的微信群里面跟张展聊，他说：“我们跟大家通常看到的不大一样，也不怎么看盘，赚钱了就打游戏，亏钱了就看看书，让自己平静下来。”

　　其实就算有“高人”带路，他实盘操作的一开始，还是状况百出。

　　“经过复杂的测试和研发，信心满满的把策略挂上系统跑实盘，却发现实际情况跟测试的完全天壤之别，经常亏钱，天天回撤，滑点巨大，盈利不达标等。非常难受，然后就开始怀疑自己的策略，怀疑自己。没多久便中断了原有策略的运作，开始优化策略，改参数，换策略。结果刚一换完，行情来了，原来的策略本来该赚大钱，结果没赶上，反而新策略又亏了，完全搞反了，如此反复……”

　　折腾后的结论是，应该坚持策略，做好风控的前提下，不要太紧张回撤。

　　采访完成后我翻看张展的微博，也有很多都在谈行情，虽然带着一些调侃的色彩。2013年7月25日，张展在微博上吐槽说：

　　交易是个苦行当，不光鲜，很辛苦。虽然下岗女工炒铜赚了1亿，大学生炒外汇一星期盈利3万倍，某机构做空期指半月盈利500%，这些神话天天都在上演，但流星再璀璨夺目也只是流星。其实咱这一行真正每天都在重复的，只有不断被消磨的自信和尊严，不断自我反省自我否定，不断去习惯反人性的苦行僧式的生活。

　　那正好是他因为跟新老板合作不快，产品被提前清盘的2013年7月。

　　不过看得出来，交易让张展找到了人生的风向标。他喜欢交易带给自己的挑战和提升——有关于交易本身的，也有关于生活的。他开玩笑说，没有行情的大假过起来最难受。有一年春节后复工，他在微博上张扬地说：“春节没有行情看，没有交易做，苦闷了一个半星期。明天终于有活干了，人生又变得有意义了。”

　　在张展看来，交易是最公平的职业。“不拼爹，不靠关系，就看你的个人能力。你有好大能耐，市场就给你好大回报。你从华尔街回来，你从哈佛回来，我们在同一条起跑线。”张展说。

　　而对于自己从事的对冲基金行业，张展豪言这是“现今中国屌丝逆袭、白手起家，最具可能性的两个行业之一——另一个是互联网创业”。他会引用近些年全球对冲基金的一些数据来支撑自己的观点。“2014年全球对冲基金管理总资产约3万亿美元，规模最大的美国桥水基金公司，管理规模约2000亿美元。对冲基金是门大生意，属于看不见天花板那种类型，而且，实在太赚钱了。”


　　谈论这种宏观议题，张展看起来驾轻就熟。他还多次跟我谈起‘术’和‘道’在交易中的相兼并用。“很多人谈交易，穷其一生都在‘术’的层面、工具的层面纠结。真正最重要的‘道’的层面，他们反而忽略了。”

　　这样的谈话会让你在某些时刻忘记这只是一个1988年出生、入行8年的小伙子。当然，他也并不是总有机会谈论这些。“现在跟人谈对冲基金，就像当年马云在90年代跟人谈互联网，谈电商一样，大家完全不知道你说啥。”

　　张展经常在知乎上回答网友问题，谈论对冲基金、交易员、恶意做空、阅读……但在现实生活中，专业的谈话经常被一些意外的问题终结。

　　——什么是量化交易？

　　——就是把策略写成程序，然后让电脑自动交易。

　　——写程序？刚好我电脑卡得要死，你帮我重装下系统吧？