胆愈大而心愈小，机会越多杠杆就得用的越少

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胆愈大而心愈小。对于投资者来说，在机会越大的市场里，反而需要使用更小的杠杆进行交易。在机会越小的市场里，反而更高的杠杆会相对安全一些。这个欲擒故纵、失而复得的原理，却是许多投资者没有意识到的。

举例来说，在成熟市场，套利机会往往转瞬即逝。记得笔者十多年前在英国求学时，教科书将股票ETF的套利机会定义为0.5%即可谓明显的套利机会。
在这种情况下，作为套利投资者，为了增加套利的收益，就需要增加杠杆。因为10倍的杠杆可以把0.5%的收益扩大至5%，那么原本不起眼的投资机会，就变得有利可图了。

但是，在新兴市场，事情却完全不一样。以A股市场为例，本轮牛市以来，我们频频看到ETF、LOF等基金产生5%、甚至更高的价值和净资产偏离，最高者甚至可以达到50%。

在这种情况下，套利投资者固然会取得更高的回报，但是，他们却需要牢记一点：在新兴市场，需要胆愈大而心愈小。面对更大的诱惑，投资者反而需要使用更小的杠杆，尽管这可能意味着更小的盈利。那么，这是为什么呢？

在成熟市场，由于市场交易者普遍非常成熟，价格和价值之间的偏离，常常可以在不达到太大的幅度之前，就被众多看到套利机会的投资者所纠正。

这种纠正一方面会导致套利机会相对较小，但是，另一方面，其也会导致套利成功概率相对较大、最大风险出现的幅度和概率都更小。于是，投资者在使用了较高的杠杆之后，取得回报的概率仍然较高，面临市场极大幅度波动、从而导致高杠杆交易下造成高损失的概率，相对较小。

但是，在新兴市场中，事情却是完全相反的样子。

尽管每次市场价格和价值之间的偏离会比成熟市场要大、而且其发生的概率也相对较高，但是，由于投资者相对更不成熟，因此，价格偏离价值的幅度可能变得巨大，而其纠正的时间也会长于成熟市场所需要的时间。在这种情况下，投资者在享受价值和价格之间较大的差额所带来的回报时，也就需要提防可能出现的、更大、持续时间更长的偏离。

这种偏离在没有杠杆帮助的情况下，最多对投资者的利润产生一定的影响。但是，如果这种偏离被杠杆放大了数倍、乃至十数倍，它就可能侵蚀投资者的本金、甚至带来不可弥补的灾难。

所以，对于新兴市场来说，投资者们需要谨慎的面对杠杆的使用，即使是在面对看似志在必得的机会时，也需要如此。唯有这样，才能保证在获得利润的同时，规避那些可能让投资组合万劫不复的小概率事件。

毕竟，不论多大的数字，乘以0得到的还是0。

其实，即使所谓的成熟市场，其也含有新兴市场的成分在内。即市场的不稳定性仍然存在，只是相对较小。也就是说，世界上并不存在真正“成熟”的市场，只存在“末期的新兴市场”。


在1998年，美国长期资本管理公司就是没有意识到“成熟”市场中价格波动的剧烈性，才在高杠杆的破坏下亏光了所有的钱。如果投资者能够意识到高杠杆交易可能带来的毁灭性结果（尽管这种概率极小），如果长期资本管理公司的投资者能够意识到这种结果存在的可能性、而使用更小一些的杠杆，那么，他们就可以在享受市场波动带来的、价格和价值之间的偏离机会的同时，承受更小的破产风险，从而取得虽然可能更小、但是一定更加安全的长期回报。