美元的稳固性：真实力量还是海市蜃楼？

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美元今年的坚挺主要归因于其他货币的相对贬值。随着市场对9月可能降息的预期升温，美元一度下滑至近期的低谷。然而，自2020年初以来，美元却呈现出一种与普遍经济预期相悖的趋势，即对全球多数货币实现了升值。考虑到这一期间美国国债和M2货币供应量均出现了前所未有的增长，美元的这一走势显得尤为引人注目。

截至目前，美国国债的规模已经攀升至惊人的35万亿美元，相较于2020年初增长了50%。同时，M2货币供应量也扩张了将近40%。这些惊人的数字不禁让人质疑：美元的强势是真实存在的，还是仅仅是一种表面的幻象？

要解答这个问题，我们首先需要明确如何定义美元的强势。根据基本的货币主义理论，债务和货币供应量的显著增长通常会削弱货币的价值。因为随着更多美元的流通，理论上每1美元的价值都应该会下降，特别是在商品供应保持不变的情况下，这往往会引发通货膨胀。而事实上，通货膨胀也确实在持续上升。

然而，在衡量美元的强势时，我们更多地是关注其相对于其他全球货币的表现。这是影响全球贸易和利率政策的关键因素。因此，尽管美国的经济数据可能并不完全乐观，但美元在全球货币体系中的地位仍然稳固。

为了应对新冠肺炎疫情带来的经济衰退，包括美国在内的许多国家都采取了类似的措施来避免通货紧缩的压力：降低利率并扩大赤字支出来刺激需求。美国在这一方面尤为激进，将利率降至接近零的水平，并实施了大规模的债务刺激计划。然而，这一举措初期并未能提振美元，反而导致其相对于主要货币贬值了约10%，并在2021年6月左右跌至低点。

然而，随着2021年6月通货膨胀的加剧，情况开始发生变化。美联储（即联邦储备系统）开始考虑升息以应对通胀压力。每一次升息的延迟都加剧了市场对未来利率上升幅度的预期。自2022年2月起，美联储开启了历史上最为激进的升息周期之一，在短短18个月内将联邦基金利率从零提高至了5%以上。这一举措使得美国的利率迅速超越了大多数发达国家。

近期，美联储主席的言论暗示降息可能即将到来，这再次引发了全球货币市场的动荡。与此同时，外汇市场的波动率也显著增加。尽管在2024年外汇波动率已经趋于正常化，但外汇期货的未平仓量却持续增长，并在6月达到了历史新高。

为了理解利率差异如何影响货币价值，我们可以以美元对日元的汇率为例。日本央行在对抗通货紧缩近30年后，对通货膨胀的容忍度相对较高。因此，尽管全球其他主要央行都在收紧货币政策，但日本央行却直到2024年都维持着负利率政策，以试图最终克服通货紧缩。这一政策导致日元暴跌，在2024年7月触底前对美元贬值了超过25%。

这种利率差异对货币汇率产生了重大影响，因为它与套利交易现象密切相关。套利交易者通常会从低利率国家（如日本）借入货币，然后将其兑换成高利率国家的货币（如美元），并投资于高收益资产。这一过程会进一步压低低利率货币的价值，并推高高利率货币的价值。然而，当套利交易变得过热时，市场就会面临结清持仓的风险，从而导致汇率突然波动。

面对潜在的美元波动，交易者可以使用外汇期货来管理风险。随着更多市场参与者利用期货进行风险管理，外汇产品的日均交易量也在不断增加。如果交易者预期套利交易将反转且日元将继续升值，他们可以买入日元期货；相反，如果他们认为欧洲将持续面临经济挑战，则可能会卖出欧元期货。

除了外汇期货外，担心全球持续宽松货币政策及其对高通胀影响的参与者还可以考虑其他对冲工具，如黄金期货或比特币期货等。随着9月降息潜力的增加，美元的潜在波动仍将是许多市场参与者关注的焦点。

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