欧洲系列一欧元

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欧洲系列一：欧元的诞生

本文主要介绍了欧元概念的提出，欧元诞生的历程，以及欧元对世界货币体系的影响。

欧元概念的提出
自1958年《罗马条约》确定建立欧洲经济共同体（European Economic Community，ECC）推动欧洲经济一体化开始，欧元便有了其出现的最根本条件，可以说欧元的诞生具有历史必然性。
如果说欧洲经济一体化为欧元的诞生提供了经济条件，那么诺贝尔经济学奖得主蒙代尔（Robert A. Mundell）提出的“最优货币区”则为欧元的诞生提供了理论基础。
1961年，蒙代尔在《美国经济评论》发表了“最优货币区”理论，他认为，组成货币区可以减少浮动汇率对贸易造成的成本和阻碍，并可以带来显著的规模经济，其中包括货币使用和政策制定等规模经济。

此外，蒙代尔在1973年发表的《欧洲货币计划》被认为是影响力最大的关于建立欧洲统一货币的计划书。因蒙代尔“最优货币区”理论在欧洲货币中得到实践也被称为“欧元之父”。


图1 欧元区范围和人口数量


图表来源：欧央行


欧元诞生的历程
欧元从理想到成为现实，经历一个漫长的过程，以下是欧元诞生历程中的重要里程碑事件。

1958年
欧洲六国（联邦德国、法国、意大利、荷兰、比利时和卢森堡）在罗马签订《建立欧洲经济共同体条约》，即《罗马条约》，旨在建立欧洲经济共同市场，促进欧洲经济一体化。

1986年
《欧洲单一法案》签订，该法案是对1958年《罗马条约》的首个主要修订，其核心是计划在1993年初正式建立欧洲共同体内的统一大市场。

1989年
欧洲理事会批准《德洛尔计划》，规定分三个阶段建立欧洲经济货币联盟（EMU）。

1990年
欧洲经济货币联盟进入第一阶段，目标旨在取消成员国外汇管制，促进资本流动，缩小汇率的波动幅度。

1993年
欧洲经济货币联盟进入第二阶段，确定各国对欧洲货币单位的汇率。此外，《马斯特里赫特条约》生效，欧洲联盟（即欧盟，EU）成立。

1994年
欧洲央行前身欧洲金融管理局在德国法兰克福成立。

1995年
欧洲理事会马德里会议达成《马德里条约》，决定欧洲单一货币取名为欧元（EURO），并计划于1999年1月开始启用欧元。

1998年
布鲁塞尔欧盟首脑级特别理事会正式决定11个国家加入欧元区，包括德国、法国、意大利、西班牙、比利时、卢森堡、荷兰、爱尔兰、葡萄牙、芬兰和奥地利。
同年6月，欧央行（ECB）成立，总部位于德国法兰克福。
同年12月，欧央行确定发行欧元纸币和硬币的日期。

1999年
欧洲经济货币联盟进入第三阶段，欧元成为欧盟的法定货币，各成员国以欧元为货币单位发行国债，欧央行接过货币政策制定大权。

2002年1月1日
欧元纸币和硬币正式进入市场，成为流通货币。


欧元诞生对世界货币体系的影响
欧元的诞生对世界货币体系带来深远而全面的影响，其中，首当其冲的是美元，这也为欧元此后二十年的跌宕起伏埋下伏笔。
自二战以来，不管是布雷顿森林货币体系还是石油美元体系，以美元为中心国际货币体系从未被撼动，各类大宗商品以美元结算，各国央行的主要外汇储备是美元，这种格局一直到欧元的诞生才发生改变。
欧元的诞生侵蚀了美元在世界各国央行外汇储备的比重。同时，欧洲资本市场统一用欧元对美国资本市场造成了巨大冲击，引发资本抛售美元流入欧洲资本市场。
此外，欧洲建立统一大市场以及统一货币欧元的使用对欧洲经济发展发挥巨大作用，欧洲经济实力更是与美国旗鼓相当。国际货币体系因此从以美元中心进入以美元和欧元为主导的两极时代。
随着欧元的不断强大，美国显然不会无动于衷，如果我们回顾欧元/美元过去二十年的走势，便可以发现美元和欧元明争暗斗的蛛丝马迹。我们将在欧洲系列中进一步解析欧元/美元二十年的起起伏伏。
（Chris Li 撰）

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欧洲系列二：欧元的起伏【第一阶段】

本文主要介绍欧元/美元历史走势不同阶段的划分，并具体解析了第一阶段欧元/美元走势背后的宏观背景。


欧元历史走势阶段划分
欧元自1999年1月1日正式使用以来，其历史走势整体可分为五个阶段。


图1 欧元/美元历史走势

图表来源：TradingView 制图：Chris Li


欧元第一阶段：基本面情况
第一阶段：1999年1月—2000年10月
欧元在1999年1月成为欧盟法定货币伊始，欧元兑美元的汇率为1.1800，到第一阶段走势结束（2000年10月），欧元对美元汇率持续走低至0.8494，跌幅为28%，最低触及0.8227，这也是欧元/美元的历史低点。
在这个阶段，欧元/美元整体走弱，背后主要受到基本面和地缘政治的影响，表2对比了当时欧元区和美国在通货膨胀、经济增长和货币政策三个方面的情况。
在1999年4月，欧央行存款利率为1.25%，低利率的环境使得股市和楼市等资产价格上涨，有力地提振了消费者信心，同时，快速增长的就业提升了居民收入。在消费者信心和收入增长的支撑下，欧元区私人消费持续增长，成为欧元区经济增长的主要的动能。

在第一阶段，欧元经济增速的上涨同时也推升了整体通胀，虽然当时通胀还在1.70%附近，但当时原油价格的快速上涨使得通胀已呈现上行趋势，欧央行最终于1999年11月开启加息周期，在这期间连续加息7次，截至2000年10月，隔夜贷款利率上调至5.75%，存款利率上调至3.75%。
虽然欧元在经济增速和货币政策方面都支撑欧元走强，但相比之下，美国经济和美联储加息步伐表现更为强势。
在经济增速方面，根据世界银行数据，美国1999年和2000年的GDP增速分别为4.8%和4.1%，而欧元GDP增速则分别为3.0%和3.8%。
在通货膨胀方面，美联储面临的通胀压力比欧央行要更紧迫，这也使得美联储于1999年6月便开始加息，在11个月内，将联邦基金利率上调至6.50%；而欧央行在当年11月才开始加息，也在11个月内，将银行间隔夜贷款利率上调至5.75%，就利差而言，美元比欧元具有优势，这是欧元/美元趋势下行的主要原因。



欧元第一阶段：地缘政治
刚好是在欧元发行这一年，以美国为首的北大西洋公约组织（北约）与南斯拉夫联盟共和国（南联盟）在科索沃地区爆发战争，这次战争主要以大规模空袭为主，自1999年3月24日开始至1999年6月10日结束，持续近3个月。

科索沃战争的爆发主要在两个方面对欧元造成冲击：

• 在战争拖延日久的情况下，市场的避险情绪不断发酵，国际资本从欧洲市场出逃并流入美国，大量欧元被抛售，欧元兑美元汇率持续承压。
• 战争影响了欧元区经济的发展，其中首当其冲的是营商环境，随着就业和收入受到影响，消费者信心也开始下降，进一步削弱经济增长。
  

在基本面情况和地缘政治双重压力下，欧元/美元在最初的两年持续走弱，下跌幅度达28.02%。虽然出师不利，但欧元很快便迎来第二阶段长达近8年的上涨行情，我们将在后续欧洲系列文章中具体解析。
（Chris Li 撰）

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欧洲系列三∶欧元的起伏【阶段二】

• 本文主要介绍了第二阶段欧元/美元走势背後的宏观背景；
• 其中主要分为四小段具体解析，分别为：
  

          2000年10月—2002年3月
          2002年4月—2004年12月
          2004年1月—2005年11月
          2005年12月—2008年7月


欧元历史走势阶段划分

图表来源：TradingView 制图：Chris Li


欧元第二阶段：宏观背景
第二阶段：2000年10月-2008年7月
自2000年10月至2002年3月，欧元/美元一直在底部派徘徊。美国方面在这段时间内发生四件影响重大的事件：互联网泡沫破裂、“911”恐怖袭击事件、阿富汗战争以及安然公司破产，美国经济遭受重创，GDP增速从2000年的4.1%大幅放缓至2001年的1%。
受外部环境恶化的影响，欧元区出口增长受到限制，拖累GDP同比增速；同时，随著经济走弱、失业率上升以及不确定性增加，消费者信心自2000年初持续下降，私人消费减少也对GDP同比增速造成负面冲击。在外需和内需两个方面均受压的情况下，欧元区经济增速从2001年一直持续放缓到2023年。
自2002年4月开始至2004年12月，欧元/美元走出近三年的上涨趋势。在图1中，我们可以看到，美国经济在2001年触底後很快反弹，到2004年GDP同比增速已经回升3.9%，反而是欧元区经济恢复缓慢，所以这段时间欧元/美元的走强并非完全受经济相对强弱的影响，更多可能是因为欧美利差和地缘战争。

在图3中，我们可以看到，欧央行自2001年4月开始降息，持续到2003年6月结束；美联储自2000年12月开始降息，也持续到2003年6月结束，在这段时间内欧央行政策利率基本高於美联储的有效利率，截至2003年6月，欧央行政策利率为2%，而美联储有效利率为1%，有利可图的利率优势使得国际资本持续流入欧洲。
此外，继2001年10月爆发阿富汗战争後，美国、英国、澳大利亚等国组成的军队於2003年3月对伊拉克发动军事行动（第二次海湾战争），短期内又一场战争所需的庞大军费支出加剧了美国财政状况的恶化，进一步促进资本流出美国令美元承压。
虽然欧洲并没有太多基本面的利好消息，但在美元自身由强转弱的情况下，欧元/美元从2002年4月的0.8715大幅上涨至2004年12月的1.3668，涨幅达57.23%。



自2004年12月至2005年11月，欧元/美元下跌14.89%，这一波下跌主要与欧美之间的经济差异有关。
在经济增长方面，美国GDP增速从2004年的3.9%小幅回落至2005年的3.5%，而欧元区经济增速放缓幅度相比更大一些，从2004年的2.3%下降至2005年的1.7%。与此同时，欧元区和美国的通胀也双双超过2%的目标水平。
更为强劲的经济表现使得美联储率先自2004年5月开始进入加息周期，欧央行直到2005年11月才开始加息，而此时的美联储有效利率已升至4%，欧美利差的反转令欧元/美元承压。
随著美联储和欧央行先後进入加息周期，不断走高的利率使得美国次贷危机持续发酵。2006年，在欧元区经济增速（3.2%）进一步上行的情况下，美国经济增长逐渐失速（2.8%）。
此後两年， 2007年和2008年美国GDP增速分别为2%和0.1%，出现大幅下跌，美国次贷危机愈演愈烈并演变成全球金融危机，美国经济急转直下，虽然欧元区经济也遭受波及，当身处风暴源头的美元首当其冲，表现更为弱势，最终推动欧元/美元创下历史高点。
在欧元/美元这波长达近8年的上涨行情中，美元由强转弱和欧元相对平稳是主要原因。随著2008年金融危机席卷全球，欧元从此进入近10年极为动荡的时期，期间又经历了欧债危机的爆发与反复、欧元区经济持续恶化以致欧央行喊出不惜一切代价拯救欧元的宣言。我们将在後续欧洲系列文章中具体解析。
（Chris Li 撰）

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欧洲系列四∶欧元的起伏【阶段三】

本文主要介绍了第三阶段欧元/美元走势背后的宏观背景；
其中主要分为7小段具体解析，分别为：
          2008年7月—2009年3月
          2009年4月—2009年11月
          2009年12月—2010年6月
          2010年7月—2011年4月
          2011年5月—2012年7月
          2012年8月—2014年4月
          2014年5月—2017年1月


欧元历史走势阶段划分

图表来源：TradingView 制图：Chris Li


欧元第三阶段：宏观背景
第三阶段：2008年7月—2017年1月
2006年春季，美国次贷危机开始发酵；2007年7月，危机全面爆发并开始席卷世界各大经济体，到2008年最终演变成金融危机，全球金融市场剧烈震荡。
自2008年7月至2009年3月，欧元/美元在4个月内自历史最高点1.6038大幅下跌至1.2329，跌幅达23.26%。欧元/美元在这期间大幅走低的主要原因是：相比于美联储，欧央行应对金融危机行动滞后。
自2007年7月次贷危机爆发以来，欧央行直到2008年9月15日才第一次斥资300亿欧元向欧元区商业银行注入流动性，而在美国方面，继2007年8月出台一揽子计划后，美国于2008年10月再次推出救市计划，该计划资金授权额度达8500亿美元。
在货币政策方面，美联储在2007年8月便开始降息，从8月的5.25%降至2008年10月的1%，而欧央行甚至在2008年6月还加息25个基点，直到2008年9月才开始降息，截至2008年10月政策利率水平仍高达3.75%。
在金融危机愈演愈烈的背景下，欧央行的滞后的行动难以安抚市场的恐慌情绪，资本寻求避险转而大量涌入具有避险属性的美元，欧元/美元仅在2008年10月跌幅便达到13.32%，一个月的时间暴跌近1900点，创下该货币对历史最大单月跌幅。
此外，值得一提的是欧元/美元在2008年12月戏剧性的一幕，美联储在12月16日历史首次将目标利率区间降至0—0.25%，不但承诺将在未来一段时间内维持低利率水平，同时还宣布推出量化宽松计划，通过大量购买长期债券来压低长期利率以刺激经济复苏。
在美联储如此宽松的货币政策背景下，欧元/美元继2008年10月创下历史最大单月跌幅后又在同年12月创下历史最大单月涨幅，一度涨超2000点，最终录得10.29%的涨幅。
自2009年4月至2009年11月，在世界经历金融危机后，各国央行纷纷出台救市计划，全球性的金融刺激将世界经济重新拉回轨道，欧美发达国家相继在2009年走出金融危机的阴霾。

随着时间进入2009年第二季度，虽然欧元区2009年二季度GDP同比录得0%，但相比第一季度的-3.1%有明显改善，2009年第三季度GDP同比则进一步复苏录得0.4%。
与欧元区经济相似，美国经济也在从2009年第二季度走出经济衰退，不过，美联储于2009年3月仍宣布将进一步拓宽量化宽松资产购买项目，并再次承诺将在更长时间内把目标利率区间维持在0附近的水平。
在美联储超宽松的货币政策和避险情绪消退的双重作用下，国际资金开始重新回到具有更高收益率的欧元区，在一定程度推动了欧元/美元从2009年4月至2009年11月这波上涨走势，直到2009年11月希腊巨额赤字导致主权信用违约最终引爆欧债危机。
从希腊央行行长在10月8日首次揭示希腊政府财政存在严重问题，到希腊财政部长在2009年11月宣布该国财政赤字占GDP比重高达12.7%，债务占GDP比重达110%以上（该两项数据均大幅超出欧元区规定的政策年度预算赤字低于GDP的3%以及债务总额占GDP比重不能高于60%），再到西班牙、爱尔兰、葡萄牙等欧元区国家相继陷入信用危机，2009年欧债危机全面爆发。
自2009年12月—2010年6月，欧债被大量抛售，欧债收益率飙升，国际资金大量涌出欧洲后，欧元持续贬值，连续7个月下跌，累计跌幅达21.55%，创下历史第二长连续下跌记录。
随着欧洲在5月初宣布救援计划，欧债危机逐渐得到缓解，欧元/美元开始反弹。此外，到2011年，欧元区的通胀触及3.3，欧央行分别2011年4月和7月两次加息25个基点，虽然当时美国的通胀达到3.2%，不过美联储仍继续维持量化宽松（QE），欧央行和美联储货币政策的分化在一定程度上也推动欧元/美元自2010年7月至2011年4月的上涨。
自2011年5月至2012年7月，欧元/美元再次走弱，跌幅达19.43%。欧元/美元在这一段时期的下跌背后主要原因是欧债危机重燃，源头仍是希腊，在2011年5月下旬，希腊政府支付公债再度出现状况，市场对该国债务重组和退出欧元区的担忧持续加剧，其两年期公债收益率飙涨，一度触及23.32%。
2011年7月21日，欧元区领导人在当日特别峰会结束后发表声明宣布第二轮希腊救助方案。时任欧央行行长特里谢表示，希腊主权债务只是欧元区的一个特例，债务危机不会蔓延至欧元区其它国家，然而，实际情况是更多国家都存在违约的可能，包括爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利。
2011年9月，欧债危机的日渐严重，主权债务危机从希腊逐渐蔓延至意大利等较大经济体，欧元区经济增长前景持续恶化，欧元下行风险加剧，而此时欧央行和欧洲国家政府仍没有推出强有力的措施应对债务危机。
2011年11月1日，马里奥·德拉吉正式接替特里谢，出任欧央行行长，欧央行自11月3日开始进入降息周期，到2012年7月存款利率已降至0。在12月的利率决议上，欧央行宣布了两项长期再融资操作（LTRO），首次允许银行在3年内无上限借出资金。
随着欧央行降低利率并向市场那个注入大量流动性，以提振信息，刺激消费，恢复经济；同时，欧洲国家政府间达成协议，深化欧洲财政联盟以应对债务危机，欧洲经济直到2013年才从经济衰退中缓慢复苏。
2008年至2011年，对欧洲来说是极为动荡的三年，2008金融危机后，欧元区经济在2009年陷入债务危机，到2011年再次受到债务危机的影响，欧元/美元走势也在这样的宏观背景下一波三折。
自2012年8月至2014年4月，欧元/美元走出近两年的上涨行情，涨幅达16.16%，主要是由于欧元区自身经济复苏和美联储仍在量化宽松。
随着欧债危机逐渐消退，欧元区GDP增速从2012年-0.8%小幅反弹至2013年的-0.2%，再到2014年的1.4%；美国GDP增速在这三年分别为2.3%、1.8%和2.3%。
虽然这个阶段美国GDP增速比欧元区表现更好，但美联储自2008年12月利率决议将利率降至0以后，该央行在2008年11月至2014年10月之间一直处于量化宽松（QE）之中，总共实施了三轮QE。
自2014年5月至2015年3月，欧元/美元在11个月内大幅走低25.03%，其中连续9个月录得下跌，创下历史最长连续下跌记录，主要原因有两个，一是欧元区经济再度恶化，欧央行施行宽松货币政策；二是美联储退出QE而且通胀自2014年2月开始快速攀升，市场开始预期美联储可能加息。在欧央行和美联储货币政策背道而驰的背景下，欧元/美元一泻千里。

欧元/美元在2012年8月至2014年4月的走强并非好事，实际上，强势欧元阻碍了欧元区经济的复苏，相比于美国，美联储的低利率和三轮量化宽松（QE）使得美国国内消费和投资，促进了美国的经济复苏。
2014年6月，欧央行将政策利率从0.25%降至0.15%，将存款便利利率（DFR）降至-0.1%，该央行正式进入“负利率”时代。与此同时，欧央行进行第一轮定向长期融资操作（TLTROs）。
2014年10月，随着美国经济回归正轨，美联储正式退出量化宽松（QE），美国通胀从2014年2月的1%回升至4月的2%并在后面几个月持续稳定在2.1%附近，市场甚至开始预期美联储退出货币宽松政策转而进入加息周期。
欧元/美元的跌势直到2015年3月才止住，在随后的两年时间内，该货币一直处于宽幅整理中，并在2017年1月最终结束了阶段三的下行走势。
在欧元/美元这波接近10年的下跌趋势中反映出了很多问题，其中最关键就是欧元区货币政策和财政政策的不统一，使得欧元区在遭遇债务危机和金融危机这种黑天鹅事件时，难以做到美国那样如臂使指及时推出有力的举措应对为危机，而这个问题进一步加剧了欧元区发展不均衡而无法得到改善的现状，马歇尔计划（欧洲复兴计划）任重而道远，欧元在长期来看，难言走强。


我们将在后续欧洲系列文章中具体解析欧元/美元走势的阶段四与阶段五。
（Chris Li 撰）

游客，本帖隐藏的内容需要积分高于 10000000 才可浏览，您当前积分为 0