交易员学堂

深圳外汇开户

我们倒卖风险
节选自《Way of the turtle》，与单纯翻译不同，这里贴出的是中国编译版，加入了一些实例与改写，以便于中国读者阅读。
作者   Curtis M. Faith     

高风险，高回报，玩的就是心跳。

交易员vs投资者

交易员与投资者有什么不同？有很多人做着交易员的事，却将自己称为投资者，二者的界限因此而模糊了。

投资者花钱买下东西，然后耐心等待，相信某一天这些东西会升值。注意，他们买的是实实在在的东西，他们等的是实实在在的时间。比如巴菲特，一个典型的投资者，他买公司，不买股票。股票代表了公司，但是股票是“虚”的，他要买“实”的——这个公司本身，这个公司的管理团队、所有产品、市场形象。他并不在意股票市场是否凸显这个公司的“正确”价值。实际上，他就靠这个来赚钱。同一个公司，股市上有市场的股价，巴菲特有自己的估价，当估价大于股价，巴菲特拍板买进；当股价大于估价，巴菲特甩手卖出。他总是比市场更“正确”，他赚了数不完的钱。

交易员呢，不会买实实在在的东西。他们不买公司，不买粮食、原油或者金子。他们买股票、期货或者期权。他们不关心管理团队的能力，也不在意石油消费的趋势，更不去管咖啡的世界产量。他们只在乎价格。因此他们工作的本质，是倒卖风险。

市场的发展史，就是风险控制的发展史。金融市场就是为风险而生的，它今天依然发挥着控制风险的作用。

在现代市场中，一个公司常与国外供货商签订期货合约或者远期合约，以抵抗汇率波动对生意的影响。当然，他们也会跟上游企业签订类似合同，以防原油、铜、铝等原材料价格大幅波动。

原材料价格波动，或者汇率波动，都是商业运行的巨大风险。期货合同就是用来抵御这种风险的。签订这些合同的行为，叫做套期保值（hedging）。聪明的套期保值，可以给企业省下大笔的成本，使之不惧怕油价飞涨或者原材料市场波动。

以航空业为例，它们对燃油价格极为敏感，受原油市场影响颇大。当油价上涨时，除非提高机票价格，否则利润就随之下跌。而机票涨价会减少乘客，利润还是会下跌。这时候怎么办？就得在原油市场买进期货，进行套保。西南航空公司已经套保了很多年，当油价从25美元涨到60美元时，它的成本几乎没有变动。事实上，它做得太好了，以致油价猛涨多年之后，它85%的用油依然能以26美元的价格拿到。

这么多年里，西南航空公司的丰厚利润并非偶然。它的总经理早就意识到，航空公司的主业是载客航空，而非整天担心油价上涨。它们很好地利用了金融市场，在自己的公司门外，建了一堵原油市场防火墙。真是聪明！

那么，是谁把期货合同卖给了西南航空呢，是谁让西南航空有了这堵防火墙呢？答案是交易员。

流动性风险vs价格风险

交易员，交易的是风险。世界上有很多种风险，每种风险，都对应着一类交易员。为了方便讲述，我们姑且把那么多种风险都归入两大类：流动性风险与价格风险。

流动性风险——短线操盘手

大部分交易员都跟流动性风险打交道，他们是短线操盘手。流动性风险是什么？当你想卖的时候，没人买；当你想买的时候，没人卖。就像“流动资产”中那个“流动”一样，只有随时能兑现的资产，才是流动资产——现金，可以；股票，差不多；土地，就不行。这种随时脱手、随时兑现的流动性，与流动性风险内涵一样。如果我们很好地规避了流动性风险，那想买就能买到，想卖就卖出。

比如，你想买XYZ的股票，这支股票的最后交易价格是30块钱。你去查XYZ的报价，会发现两个价格：一个想买的人出的价，叫买价（bid），一个是想卖的人要的价，叫卖价（ask）。以XYZ为例，假设它的买家出价是30块钱，卖家要价是35块钱。这时候，如果你想买XYZ，你至少要拿出来35元；如果你想卖XYZ，你只能赚到30元。这两个价格的差别，5块钱，叫做“差价”（spread）。跟流动性风险打交道的交易员，就靠这个差价赚钱。他们常常被称为“黄牛党”，或者“做市商”。

电影院阿黄的故事

这也很好理解，比如 XYZ就是“今晚的电影票”——电影票标价30元，八点开始演，小忙先生突然不想看了，七点半跑到电影院门口嚷嚷，说有没有人要啊？阿黄溜达过来了，说给我吧，最多30，不能再多了，万一我卖不出去呢。小忙先生说行，票出手了。阿黄这时候是买家，买家出价30。再过一会儿，七点四十五了，小闲妹妹路过电影院，特别想去看，就嚷嚷，有没有人转票啊？阿黄就又溜达过来了，说给你吧，不过得卖35，这时候来买票，你还想买到原价的？小闲妹妹想了想，乖乖掏钱了。阿黄这时候是卖家，卖家要价35。

电影院门口就是个市场，市场里面全是阿黄，他们说着同样的话——想让我买，最多给你30，买价（bid）是30；想让我卖，得给我35，卖价（ask）是35。小忙先生和小闲妹妹总是很难相遇，他们只能遇到常年站岗的阿黄，然后小忙先生接受30的买价（bid），小闲妹妹接受35的卖价（ask），阿黄赚取5块钱的差价（spread）。但是，小忙和小闲都很感激阿黄的存在，不是阿黄，小忙的票就浪费了，小闲的电影就看不成了。阿黄们解决了“流动性风险”，他们就是现实版的短线交易员。

也有人把这种交易叫做“套利”。套利交易是用一个市场的流动性，换取另一个市场的流动性。套利者可能在伦敦买入大量原油，然后到纽约卖出；或者买入一揽子股票，然后做成股指期货卖出。就像在电影院门口抢完所有的票，然后跑到大学咖啡馆兜售一样。

价格风险——长线交易员

回到正题，再说另一种风险——价格风险。价格可能大涨大跌，不少人受不了这种风险。一个农民可能受不了原油大涨，因为化肥可能跟着涨，拖拉机的柴油也可能跟着涨，然后他就用不起化肥和拖拉机了。这个农民也害怕农产品大跌，小麦啊、玉米啊、大豆啊，如果跌到赔本，就没钱养家了。航空公司也是这样，担心油价涨，担心票价降。

西南航空的那个成本“套保者”，或者说“对冲者”（hedger），就很想避免价格涨跌的风险。农民也是这样。此时，如果他们够聪明，就都会去找交易员，把风险转嫁。这种交易员，叫做“长线交易员”，俗称“投机商”。他们先买入，等价格涨了，再卖出——也就是“做多”；或者先卖出，等价格跌了，再买回来——也就是“做空”。

普洱茶王小三的故事

以王老汉为例，他家在云南，有个茶园，种普洱茶；他有个弟弟叫王二爷，家在北京，开普洱茶叶店。2008年的时候，趁着奥运的东风，喝茶又成时尚，更多人买茶，更多人种茶。王老汉比较胆小，他看到自己的懒汉邻居都开始种茶了，心里直打鼓，他卖得比我便宜怎么办，普洱价钱跌了怎么办？王二爷也胆小，这么多人要喝茶，普洱进货价涨了怎么办，老哥哥跟我多要钱怎么办？

王老汉和王老二都担心的时候，远房亲戚王小三杀出来了。他觉得八月份会涨到顶，接下来价格就要跌。四月份，他先找王老汉，说把茶卖给我吧，我按去年的价格给你，50块一斤，保证你不赔本，万一跌了，我担着。王老汉喜上眉梢，赶紧卖出。八月份，普洱价格大涨，王小三把茶倒手卖出，一斤100块，赚了一笔。

这时候，王小三去找王二爷，说你看茶价都涨成这样了，以后肯定还得涨，我去给你找点便宜货吧，就按现在的价格，100一斤，过半年给你送到门口，万一涨了，我担着。王二爷喜上眉梢，赶紧签合同，从此再也不怕涨价了，当天把钱付了。过了半年，普洱价格跌回60一斤，王小三买了一百斤送给二爷，又赚了一笔。

这里面，王小三就是长线交易员，就是“投机商”，扛着“价格风险”赚钱。在电影院的故事中，阿黄就是短线交易员，就是“黄牛党”，扛着“流动性风险”赚钱。他们都是交易员，他们倒卖的，不是票，不是茶，是风险。

---

戴老板、戴舒舒、山姆大叔、咸菜十郎——不同的交易者

几群想交易的人凑到一起，一会儿买，一会儿卖，就有了市场。其中一群人是短线交易员，像前面的黄牛党阿黄一样，他们只赚取买卖之中的那一点“差价”（spread），一次又一次地重复操作，赚点钱不容易。另外一群人是长线交易员，像前面那个投机者王小三一样，他们赚“价差”（price  change），承担着相当的风险，大赔大赚。除了这两群人，还有一群人代表着企业，他们想对冲风险，套期保值，就像前面那个西南航空，只要对冲得好，就不再怕油涨价。每群人中，都不乏业务纯熟的家伙，也不缺刚刚出道的新手。让我们看一套完整的交易，好明白这几群人、这些老家伙和新手，是怎么互动的。

人民币要升值，油纸伞老板不高兴

很久以前，美国就有条华人街，戴老板是偷渡过去的移民，开饭馆，顺便卖手工油纸伞。他的老家在苏州乡村，整个村子的人都会做油纸伞，削伞骨、做伞架、装伞键、裱皮纸、绘伞面……戴老板每年回一趟村里祭祖，顺便收购100把伞，每把100块人民币，原来汇率1:8，合12.5美元，带回华人街卖给美国佬，每把要价20美元。

后来，人民币要升值了，而且升值趋势越来越猛，原来8块钱兑1美元，眼着看就要变成6兑1了。戴老板急了，想当年，一把伞卖20美元，成本价才12.5美元，差不多净赚8美元呢，给儿子当零花，小孩高兴得不行。现在呢？一把伞还是卖20美元，就因为人民币升值，成本价从12.5美元，一下子变成17美元，就赚3美元，我儿子肯定不高兴啊！

养了个好儿子，用对冲来保值

不过，戴老板有个好儿子，叫戴舒舒，越大越会算账。他说爹你别怕，咱们去芝加哥商品交易所，买进人民币期货合同，你每年收购100把伞嘛，也就是1万块人民币，咱们就买这么多的期货，就按现在1:8这个汇率来买，等到明年1:6了咱们再卖，你说能赚多少，今年花1250美元就能买到1万块人民币，明年把这些人民币一出手，能有1667美元，净赚了四五百美元呢。等明年再去买伞的时候，你原来要花12.5美元，现在要花17美元，乘上100把，多花了四五百美元。两笔一对冲，咱们跟以前一样。当然，实际操作的时候，交易所的人民币可能贵点，1美元买不到8个人民币，买7个差不多，没关系，咱们多买点呗，明年卖掉还是能赚，一个道理。



戴老板很高兴，派戴舒舒去芝加哥鼓捣这笔买卖。戴舒舒就是那个搞对冲的，他做的事就叫套期保值。戴舒舒在芝加哥找到山姆大叔，山姆大叔是个短线交易员，也就是黄牛。戴舒舒想买，山姆大叔就卖。

在这里插几一句，期货合约是有固定格式的，标准化的，它规定了具体的数量、类型、甚至产品质量。期货合约都是整个的，你不能要1.5个合约，只能买卖整个合约，个数必须是整数。合约还规定了最小的变动价位。不过无所谓了，这些细节不深究了。

山姆大叔坐在交易所里，长着一张黄牛脸，他面前摆着个牌子：同时收购并销售人民币，收购价为1:8，我的1美元要换到你8个人民币；销售价1:7，你的1美元能换走我7个人民币——大叔我也不容易，才赚1个人民币啊。戴舒舒跑过来了，说给你美元，卖给我点人民币，就按1:7来吧，双方击掌成交。

山姆大叔与咸菜十郎

山姆大叔卖出去的人民币，要从哪买的呢？是一个日本人那里，叫咸菜十郎，咸菜十郎喜欢中国的咸菜文化，长期待在中国，自以为了解中国国情。上个星期，咸菜十郎连续三天吃到了虫子，他有种强烈的预感，那就是中国食品质量太不靠谱了，这个国家太不靠谱了，人民币要贬值，他要卖掉人民币，换成大量的美元，等人民币贬值够了，再用原来这些美元买回来更多人民币，发一笔财。

咸菜十郎会一直持有这些美元，等着人民币贬值，也许等十天，也许等十年。如果他判断错了，也许要等一辈子。

所以，迄今为止，这里有三类人了：

第一类：对冲风险的套期保值者——戴舒舒。他是戴老板的风险管理部门负责人。他要对抗汇率波动的风险。

第二类：短线交易的黄牛党——山姆大叔。他帮助戴舒舒转移流动性风险，让戴舒舒一到芝加哥，半天就能办成事，晚上就回去，不用住宾馆。山姆大叔天天坐班，想赚差价。

第三类：长线交易的投机者——咸菜十郎。他知道华人街正在担心人民币升值，但是他打赌，升值的事只是一场梦，人民币一时半会升不起来，甚至可能在金融危机中贬值。于是，抱着贬值的预期，他抛掉手头的人民币，换成美元，等人民币贬值了，再用这些美元买回来一大堆人民币，赚一笔。他有闲钱，有耐心，等得起。

九郎杀出来，姜是老的辣

故事如果这么顺利，就不是故事了。要知道，期货合约往往不需要实物交割，山姆大叔把期货合约卖给戴舒舒，不一定要给他人民币现金，只用给他一个承诺而已——现在用1:7卖，明年如果掉到什么价格，就用什么价格买，只要芝加哥交易所不倒，承诺就有效。

所以，在山姆大叔把承诺卖给戴舒舒之后，在山姆大叔从咸菜十郎那里买到真货之前，是有时间来出点乱子的。山姆大叔能不能赚到差价，可真不一定。

泡菜九郎弄哭了山姆大叔

于是，泡菜九郎杀出来了。跟咸菜十郎不一样，泡菜九郎从来没吃到过虫子，他觉得中国特别靠谱，他觉得华人街是对的，人民币要升值，而不是贬值。咸菜十郎卖人民币，而泡菜九郎要买人民币。不过，与十郎一样，九郎也很有钱，要说玩期货，九郎十郎是高段位的，山姆大叔是低段位的。

九郎叼着泡菜杀进来了，装成山姆大叔的样子，到处找人买人民币，买不到了就提高价格。九郎喝着清酒，慢悠悠地一遍又一遍地说：别人收人民币，是按1:8收，你们给他8块钱，才能捞到1美元；我可不一样，我是1:7.6啊，不用给够我8块，我就给你1美元，都卖给我吧亲！等1:7.6这个价位收完了，九郎说，现在我涨到1:7.3，手里还有人民币的，都给我吐出来吧！等1:7.3收完一批，九郎又要说话了，现在1:6吧，有多少收多少……这下子，山姆大叔要哭了，九郎这样一哄抬价位，山姆掏出来1美元，才能收6个人民币，刚才却让戴舒舒用1美元买走了7个人民币——涨成这样，山姆大叔要倒贴1块钱啊！

所以，从九郎一开口，山姆大叔们就慌了，他们到处乱问，泡菜九郎到底要买多少啊？他要把买价抬到多少啊？这个高富帅，干什么跑出来跟屌丝抢生意啊？如果你也是刚刚卖给戴舒舒的山姆，你也要慌的，从哪能赚差价呢？差价马上要没有了。

市场就是这样，瞬息万变。也许昨天的九郎还跟十郎想的一样，今天的九郎或者醍醐灌顶，或者闲着没事，或者得到了内幕消息，总之一下子就变脸了，他的预期改变了，他对人民币的估值改变了。这种事情，在市场上太常见了，谁都说不清。

而且，如果九郎很有人格魅力，八郎、七郎、甚至原来的十郎，可能都跟着改变想法，都跟风去买人民币，市场的人民币买价会节节攀升。山姆大叔从哪里再去买便宜的人民币，来填补刚才那个合同？

大叔和小男生不一样

不过，山姆大叔也有两类，一类是真的大叔，一类是小山姆。真的大叔马上意识到，该跑了，市场风向要变了，九郎都出手了，人民币马上会涨价，我别管现在涨到哪里了，赶紧先屯一点人民币吧，一会儿涨得更高了，再卖出去，还有钱赚。

于是，老山姆也去买人民币了，不计代价地买，能买到多少就收多少。这时候，小山姆还在左顾右盼地问呢，九郎是谁啊，他要买多少啊，买价是不是还会涨啊？等小山姆反应过来了，知道涨价无尽头，该去买人民币了，老山姆已经带着一盆人民币回来了。老的语重心长地对小的说，孩子，外面已经没有人民币卖了，我卖给你吧，你看现在涨到1:5了，我这个是1:7买的，就按1:6卖给你吧，比外头便宜点，不过也得让我有的赚啊。

小山姆流着眼泪买下这些人民币。老山姆捋着胡须点头，姜是老的辣，我在戴舒舒那亏损的单子，在小山姆这赚回来了。

这个故事里，以老山姆为例，他卖给戴舒舒之后、买到人民币之前，是空头（short position）；他买到人民币之后，卖给小山姆之前，是多头（long position）。在空头时，老山姆先卖后买，靠贬值赚钱；在多头时，老山姆先买后卖，靠升值赚钱。老了的山姆有经验，能迅速识别升值和贬值的趋势，马上变化自己空头、多头的位置，总有钱赚。

总结一下这场交易：

1.整场交易的起点，在于戴老板和咸菜十郎的预期不同，一个预期升值，想买，一个预期贬值，想卖。

2.他俩都很忙，很难约好见面。于是山姆大叔来坐班，当个联络员，赚一点差价。

3.可是，山姆大叔不一定是先买后卖，稳稳赚到差价；也可能是先卖后买，有可能赚到差价，但也承担着风险。

4.果真，泡菜九郎杀出来了，他与咸菜十郎的预期不同，认为人民币不会贬值会升值。十郎不看好人民币，要卖；九郎看好人民币，要买。他有着雄厚的财力，能够改变市场的供求关系，进而改变买卖差价。

5.差价受到威胁时，山姆们就慌了。老山姆反应快，既然市场不稳定了，就别管刚才的差价了，迅速改变买卖策略，跟风赚钱。九郎买，老山姆也买，然后坐等价格继续涨。现在看，老山姆在赔钱，但过不了一会儿，等小山姆反应过来了，嗷嗷叫着要人民币，老山姆转身一倒卖，就把赔的都赚回来了。

深圳外汇开户

一动感情，你就输了
市场无常。最大的机会，来自于人类的感情；最大的挑战，也来自于此。掌控它，你将完胜；忽略它，自寻死路。



一切交易都是与人打交道。人有理智，亦有感情。理智是简单的，而感情是神秘的。想做好交易，你要懂得人类的情绪波动，懂得他的恐惧、他的希望、和他人性中致命的弱点。我们交易员，无非就是在人类的情绪中，寻找机会。

值得庆幸的是，有些极其聪明的前辈——行为金融学的先驱们——揭示了其中的秘密。在不确定性面前，人们容易重复一些错误。在压力之下，人们容易错判风险与机遇。伟大的交易员懂得这些。他们知道，别人的判断失误就是自己的机遇。更难得的是，他们还知道这些失误是什么样子的，每当市场上露出这些失误的尾巴，他们就能抓住。

哪有理性人？

多年以来，“理性人”是所有经济学说和金融理论的基础。交易员应该知道，这是扯淡。地球人都是非理性的。一旦介入交易，也就进入了情绪的死循环：

·希望：我希望它涨，我一买它就快涨吧！

·恐惧：我输不起了，再也输不起了……

·贪婪：啊哈，这么多钱，我赚了这么多钱！快马加鞭，再翻一倍！

·绝望：坑爹啊，什么玩意啊，赔赔赔，有没有赚钱的时候啊！

这是最为常见的情绪，是千百年来的进化结果。但在市场交易中，它们就是“认知偏差”（cognitive biases）的根源——该要不要，该放不放，该守不守。

该要不要——损失规避

童话的结局都是一样的，王子与公主过上了幸福快乐的日子。没有一个童话会写：王子与公主过上了“一天好、一天坏”的日子，也不会是“一天特别幸福，另一天吵点架”的日子。损失规避（Loss aversion） 就这样深深植根在人们的脑海中——追求平稳，追求安逸，受不了风险与赌博，从我们的童年就开始了。

从本质上讲，50%概率赢、50%概率输的赌博就是不赔不赚，但没有人会接受它。因为，“输”的痛苦，往往是“赢”的快乐的两倍，行为金融学的实验已经证明了这一点。因此，只有当我们把“赢”的金额改成“输”的两倍时，才可能让一些人动心——50%的概率赢到100元，50%的概率输掉50元，正常人只接受这样的赌博。

那么，如果是50%的概率赢到80元，50%的概率输掉50元呢？理性人会抓住它，而正常人会放过它。他们不去想，自己放过的，是一个真正能赚钱的机会。

该放不放——沉没成本、处置效应

面对纠结的感情，劝的人都说一样的话，“长痛不如短痛”。如果不说这个，也不知道说什么了；但说了这个，也知道是白说。当事人总会摇摇头，说我已经付出了太多。这种痴狂般的坚持，就是沉没成本效应（Sunk costs effect）；这种自杀式的选择，就是处置效应（Disposition effect）。

选择，是为了未来，而不是为了过去。如果你忘了这一条道理，在选择时考虑付出了多少、等待了多久，就会进入沉没成本的陷阱——那个让你哭的最多的人，那支让你操心最多的股票，反而被你一再坚持。这也被称为 “出赢保亏”的处置效应——处置股票时，总是喜欢卖出赚钱的股票，继续持有赔钱的股票。结果是，赚钱的股票赚不了多少钱，就扔掉了；赔钱的股票不赔完老本，就不会扔。

它们的本质是一样的，不愿意承认自己过去的错误，想用拖延等待希望。这是深深的恐惧与自卑，而非勇敢与自信。然而，多一天错误，就少一天正确。有太多的人，一定要输到血本无归，才肯停止自欺欺人。他们忘了，拒绝承认失败，从来不意味着成功。

该守不守——结果偏好、近因效应、小数定律、从众效应、锚定效应

·结果偏好（Outcome bias）：如果结果成功，无论原来的决策多么糟糕，也算好的。如果结果失败，无论最初决策多么明智，也是坏的。

·近因效应（Recency bias）：最新的数据、最近的经验，总比之前的更可信。

·小数定律（Belief in the law of small numbers）：看极少的例子、用极少的信息，就轻易下结论。

·从众效应（Bandwagon effect）：盲目随大流。

·锚定效应（Anchoring）：用先入为主的判断代替理智。

正确的决策，也无法避免意外的风险；正确的方法，也难以完胜多变的市场。然而，在意外突袭、大市动荡的时候——

因为结果偏好，糟糕的结果抵消了理智的决策过程，正确的决策机制将被抛弃；

因为近因效应与小数定律，最近的几次失败抹去了长期的成功经验，珍贵的经验将被扔掉；

因为从众效应，人云亦云取代了理智判断，一拥而上，市场的震荡因此加剧；

因为锚定效应，脱离现实的预设目标打击了实际成绩，你做对的时候，你自己都不知道；

——人们是那么容易放弃对的东西。只要结果是错的，无论错在哪里，人们都以为错在自己。



这就是人类，该接受时，他选择放弃；该放弃时，他选择坚持；该坚持时，他选择撤退。你见过中国最憨厚的股民吗？他们拿着辛苦工资来炒股，不敢买有风险的股票，50%赚80，50%赔50的股票，他们拱手让给别人；他们觉得攒点钱不容易，赚的时候，他们赶紧兑现，跌的时候，他们从来都不敢卖，害怕这一切真的成为现实。结果，输不起的人，一定输得最惨。这是一些人的灾难，也是另一些人的机遇。稍后几课，我们会一一解析。

---

华山论剑，各有死穴

上一节，我们探讨了感情，这一节，我们将探讨具体的交易模式。每种交易模式都有自己的信众。很多交易员是那样虔诚，忠实于自己的门派，认为自己是武林至尊，其他门派都应俯首称臣。我没有这样的信仰。盲目尊己排他，闭关锁国，是愚蠢的。天下武功，各有其用，几种最为常见的交易模式都将列举在下面。

趋势跟踪（Trend Following）

在几个月内，价格可能按照一定的趋势移动，从最高点到最低点，或者从最低点到最高点。“趋势跟踪”的交易员想在趋势开始时入市，在趋势逆转时撤出。价差明显，持续时间长，对趋势判断准确，就能挣到这笔钱。

显然，这门武功的要点在于把握趋势。此派门徒花了大量的时间、开发了多种方法，去判断趋势，去寻找起点与终点。但是，所有的方法都避不开“趋势跟踪”的死穴——

首先，长期稳定的趋势不是市场的常态。呈现两个月的稳升趋势前，市场可能先波动上两年。因此，趋势跟踪者赢一次之前，往往要赔十次。

其次，一切预测都依靠规律，而所有转折都是对规律的破坏。那么，没人能捕捉到转折点。每次转折，他们都要先赔钱，才懂得退出。而每次退出，他们都要受到金钱与精神的双重损失。

再次，一切长期趋势都带着短期波动。趋势跟踪者必须是大款，能承受“长期”，也能承受“波动”。他要有大笔的闲钱，扔进去好几个月也无所谓。如果他不是王老五，而等着从股市赚了钱交房贷，他就承受不住任何波动。

这派武功要赚就是大赚，玩不好也会大赔。总结一下，想入此派，要知道，趋势非常态——要撞得上，转折有伤害——要扛得住，想赚须等待——要玩得起。

逆势交易（Countertrend Trading）

与趋势跟踪相反，逆势交易不依赖于“趋势”，而依赖于“转折”。“趋势跟踪”的门人，看到涨，就希望这是个趋势，马上买入，等着继续涨；看到跌，也希望这是个趋势，马上做空，等着继续跌。“逆势交易”的门人，看到涨，就希望这是个转折，马上做空，等着它跌；看到跌，也希望这是个转折，马上买入，等着它涨。

所以，你应该明白，“逆势交易”就是“趋势跟踪”的倒影，没有什么根本差别。市场无常态，这个也得撞得上；判断失误就有伤害，这个也要扛得住，玩得起。

摇摆交易（Swing Trading）

“摇摆交易”是“趋势跟踪”的浓缩版。趋势跟踪者，要的是几个月的大趋势；而摇摆交易者，找的是三四天的小趋势。看着要跌了，他做空；看着要涨了，他做多。所以，从本质上讲，他与趋势跟踪者是一样的，有运气成分，要撞；有风险存在，要抗。

日间交易（Day Trading）

日间交易不能算一种特定的交易模式，它的命名来源于其时间特点——日间交易都是当日完成的。每一天闭市之前，交易员都会自我清空，从而免受隔夜新闻的冲击。不过，想在一天之内赚到钱，这些交易员就要一天之内找到“价差”。波澜不惊的市场，是他们的大忌。

具体说来，日间交易是多种交易模式的混合，常见的有：一、高频交易——在极短时间内找到趋势或转折，不停地做多与做空（position trading）。二、坐守市场——像第一课的阿黄、山姆大叔一样，坐守市场，赚取买卖差价，也称刷单员、黄牛党（Scalping）、做市商。三、套利——对同一产品，利用它在不同市场的价格差异赚钱，有时一条新闻导致某个市场先行波动，跟其他市场产生差价；有时汇率波动导致不同国家差价巨大，此时“套利”（Arbitrage）行为将大展身手。

百变市场，百种煎熬

每个门派都带着满腔的希望而来。“趋势跟踪”派，希望价格不要波动，不要转折。如果买了，他们就坐等稳涨；如果卖了，他们就期盼大跌。几个月里，都让市场像拉直的丝绸一般平整而柔顺吧。毕竟，在波动中，他们要眼睁睁看着自己变穷、变富、再变穷、再变富，他们还能坚持下去吗？接受风险，还是继续损失规避？那是种折磨。

“逆势交易”派，希望价格一个月涨，一个月跌，来回波动，永远不要有固定趋势。一旦市场不符合预期，坚持沉没成本，还是勇敢放弃？那是种折磨。

“摇摆交易”派，希望价格三天涨，两天跌，要波动，而且要快速波动。他们受不了长期平稳的趋势，也受不了长期缓慢的波动，那样赚钱太慢，他们会焦虑。那也是种折磨。

“日间交易”派，则希望价格这一分钟涨，下一分钟跌；或者这个市场涨，那个市场跌。总之，他们的期望与上面几派都不同。如果前面的门派赚了钱，他们很可能在赔钱。那仍是种折磨。

然而，市场百变。它可能平稳，可能波动，可能有趋势，可能一团乱，可能由平稳过渡到波动，可能由一团乱过渡到靠谱。因此，每一派都有赚钱的时候，他们都带着希望而来。有时候，他们赚到钱，变得贪婪；有时候，他们输了钱，变得愤怒；有时候，他们发现事态超出控制，变得恐惧；有时候，他们再也翻不了身，变得绝望。人类共有的情绪，纠缠着他们。

同时，他们总逃不开“认知偏差”。有时候，市场变了，涌出新的机会，他们却不去抓；有时候，市场又变了，暴露新的危险，他们却不松手；有时候，市场再次变了，回到他们希望的状态，他们却已经绝望。损失规避、沉没成本、小数定律、近因效应……纠缠着他们。

别动感情

怎么办？很简单，别动感情。不要存任何门户之见，也不要对市场抱任何希望，没有人能控制市场的未来。

只冷眼旁观，冷静判断：现在的市场，到底是什么样的？趋势平稳？缓慢波动？快速震荡？——它是什么样，你就拿起哪一派的剑；它变了，你就放下这一派，改投另一派。

不要预测，不要希望，不要执着，不要胆怯。这很难，我们会在后面慢慢练习。但是，你要早早记牢：一动感情，一念执着，你就输了。

深圳外汇开户

海龟交易法则的历史

赌局与实验

1983年，在新加坡海龟农场，两位神一样的交易员Dennis、Eckhardt有了分歧。E神说，交易员是天生的；D神说，就像这一大缸海龟一样，交易员可以培养。

于是，D神掏出来白花花的银子，要做实验，要打赌。他们在华尔街日报、纽约时报等等放出广告，说D神要搞培训班了，给每个人100万美元的账户，手把手地教，不限专业，无须经验，皆可报名。有千余人投了简历，40人进入面试，23人被留下考察，13人进入培训班。

这13个人来自各行各业，多数都没有交易经验，是一群尚未成功的普通人。他们被培训了两个星期，然后放出去交易，在接下来的四年半里，创出了80%的年均收益率。培训内容，叫做《海龟交易法则》；培训学员，被称为“海龟”。

尽管有人质疑样本的随机性，这场试验应该算D神胜利了。

保密与本书

海龟们有10年的保密协定。但海龟交易法则太诱人了，冒牌海龟像雨后春笋一般长出来，要出售所谓的海龟法则；个别海龟则专门出售法则的只言片语，这项收入能超过他们的主业。混乱中，本书作者与另一个成功的正牌海龟，决定站出来将法则公布，完整地，免费地。

现在，所有的法则都可以在www.wayoftheturtle.com上看到。本书的最后一章，也提供了法则的完整版。简单说，就是顺势交易，当价格达到20天以来的最高点时，入市；当波动达到平均波幅的2倍时，撤退。

而在法则之前，是D神的一段话：

“我不在意任何人公布我的法则，因为没人会坚持照做。恪守规则，才是我的秘诀。随便哪个交易员，恐怕都能创造一套交易系统，盈利能力跟我的差不了太多。但是，绝不是随便什么人，都敢坚持这套系统，直面惨淡的市场。”

如何做到？

若一个人知道自己小赔20次之后，会大赚一次，他自然不惧怕赔20次。为什么没人能坚持照做呢？很可能是他们不知道法则是怎样运行的。在对的时候，他们以为自己错了。

历史，给了他们安全感。他们知道要赚一次，该赔多少次；他们知道要交易二十年，得承受多狠的腥风血雨。下面两张图，就是简化版海龟交易系统（唐奇安趋势跟踪交易系统）二十年的历史表现。

月度统计

这是该交易系统二十年月度回报率的分布，横轴是回报率，纵轴是达到此回报率的月份个数。这张图的特点是：右边拉了一个很长的尾巴。从个数看，右边比左边多，说明赚钱的月份较多。从回报率看，赔钱最多就是10%，而赚钱能赚到30%左右。这一特点的学名叫做偏斜（skew），也叫肥尾（fat tails）。

月度统计

（对于本文所用到的图，要感谢把图中文化的中信出版社及其译者乔江涛，感谢新浪爱问提供了电子版）

交易统计

第二张图，不再关注月份，改为关注交易本身。横轴是R乘数（R-multiple），纵轴是该R乘数对应的交易个数。

交易统计

R乘数衡量交易本身的收益-风险比。它的本质是实际的最终收益：可能的最大亏损。实际的最终收益，只有在交易结束后才能看出来；可能的最大亏损，则在交易发生之前，只要设定好了止损点，就可以计算。

比如我想买1000克黄金，坐等它涨。现在的黄金差不多330元一克。买入前我就下定决心，万一不涨反跌，我要控制自己的损失，一旦跌到320元，我就认栽，及时退出这笔买卖。那么，在入市之前，可能的最大损失已经可以计算了：（330-320）*1000=10000元。

然后，我出手了，买入1000克。结果，黄金从330元一下子涨到了350元。我见好就收，及时卖出，最终得到的实际最终收益是：(350-330)*1000=20000元。

那么，这笔交易的R乘数是——实际的最终收益20000元：可能的最大损失10000元=2。

接下来，看下面这张图。

交易统计

第一，这张图有两个纵轴，左边的是赔钱交易个数，右边的是赚钱交易个数。柱形图上面的左右两条线，是累计加总曲线，曲线的最高处即交易总数。显然，赔钱的交易一共有3746起，赚钱的才1854起，从个数上看，赔钱的远多于赚钱的。

咋一看，这一特点有些诡异。但是，几乎在所有的趋势跟踪类交易系统中，这一特点都很明显。

第二，大部分赔钱交易的R乘数，都不超过1R，赔不了多少。但是，赚钱的交易却很容易达到很高的R值。20年的历史表现中，有43次交易达到了10R以上的收益。

所以，综合起来，月度统计与交易统计并不矛盾。你可能输得很多，但有风险控制，输得不大；你可以难得一赚，但有趋势跟踪，赚就大赚。最终，算一下月度平均，还是以赚为主。

海龟思维

在这两张图的支撑下，得到秘诀的人很容易建立“海龟思维”：

1.我们永远不知道

·某次交易会不会赚。我们只知道大概的可能性

2.我们知道

·大概的可能性像上面的图一样，有可能赚，但大部分时间，都会赔

·赔的时候有止损点控制；赚的时候，可能达到4R、5R，甚至10R、30R

3.我们坚信

·长期平均，赚的会超过赔的，坚持下来就能看到收益

4.我们永远不会

·用一次交易的成败去衡量自己的能力

5.总之

·我们不用预测市场，我们只坚持规则，只看概率。这样，我们不再畏惧不确定性

深圳外汇开户

如何对待交易秘籍？在编译这一课之前，请允许我重复一个小小的提示：

在第四五课，学堂曾介绍过海龟交易法则——我们介绍它，并不是因为推崇它，而是因为很多读者希望了解这一法则，学堂愿提供较为轻松的阅读版本。交易员学堂会选择值得“知道”的书籍，而非值得“照做”的秘籍。

所以，请您不要错过这一课，对于那些所谓的“交易秘籍”，下面，才是我们所欣赏的态度——莫盲从、莫错位、莫扭曲。


莫盲从
当你预料到——所有人都将要买入而尚未动手时——你要马上出手买入。这就能在别人开始买的时候、也就是市场开始涨的时候，卖出。此时，你是站到买入的队伍中的第一人，而且，别人一靠过来，你就离开了这个队伍。作为一个少数派，一个独行者，你从身后的跟从者中得到了利润，胜利属于你。

但是，想想相反的情况，假设你不是买入队伍的第一人，而是队伍中的最后一人，怎么办？每个人都曾经买入，而现在都在卖出，倒数第二个人卖给了你，你要卖给谁？市场已经逆转，买入者都变成了卖出者，价格由上涨变成了下跌。早已无人相信市场还会涨，你是最后一个买入的人，你是没有下家的人，失败属于你。

市场上有两条队伍，一条队伍里，是买入的人；一条队伍里，是卖出的人。交易，就是来回站队。但是，无所谓站错队和站对队，因为每个人都在这两条队伍中游走。然而，想赚钱，你要挑选人少的队，甚至站到没人的队里，这样才能占据队伍前列，才能走到市场前面，才能有下家给你利润；要赔钱，你就站到人多的队里，甚至站到队伍的最后一个，这样你将永远在队伍后半段，永远比市场慢一步，永远找不到给你钱的下家。

市场的桂冠，属于先驱者，而非盲从者。当所有人都准备买时，抢先一步，赶紧买；当那些人都买了太多时，不要跟从，不能买了，要开始卖。当大家都准备用海龟交易法则时，你趁着他们没有用，赶紧用，能赚；当每个人都在用海龟法则时，你还跟着用，会怎么样？会发现大家都乱了，他们谁都找不到下家，放眼望去，整个市场如军队一般，在同样的交易法则的指挥下，大家一起买，谁都买不到，一起卖，谁都卖不出去。

同一件事，做的人越多，竞争者就越多。而竞争者越多，其中的利润就会被分摊得越薄。太多的人使用同样的“交易秘籍”，秘籍本身的价值，就会被摊薄。而且，正是卖方与买方的互动让市场资金流转，当所有人都被同样的秘籍指挥着，都是买方或者都是卖方，资金将停转，市场将面临巨大的风险。

所以，一个太流行的交易法则，不要去用；一件太多人都知道的事情，没有价值。

莫错位
让我们回顾一下第一课，市场中有不同的参与者，他们最大的区别在于“风险姿态”：

·扔风险的：

戴老板——那个做着油纸伞买卖，担心汇率浮动影响利润的人——是对冲风险者，他担心人民币会升值，已经担心到睡不着觉的程度，所以他去买期货。他的目的，不在于赚钱，而是消除不确定性——赚钱的希望、赔钱的恐慌，同时被灭掉。也许，一年之后，他发现自己“想错了”，市场朝着另一个方向移动了，如果当时不对冲，现在没准赚得更多。但是，“想错了”不等于“做错了”，戴老板是“扔风险”的——只要风险被扔掉了，他就保住了油纸伞的稳定收入，成功了。

·找风险的：
泡菜九朗、咸菜十郎——那些善预测、敢打赌、大买大卖的人——是找风险、抗风险、靠风险靠打赌来发财的，他们的名字是投机者。市场的剧烈波动、巨大的不确定性，是他们的收入来源。他们可能大赔，也可能大赚，这是他们工作的一部分——寻找风险，用它赚钱。

·运风险的：
阿黄、山姆大叔——那些天天坐班、赚取差价的黄牛党、短线交易员——是风险的搬运工，他们会暂时买入和卖出某种东西，但是他们不会长期持有它，不会屯着它，不会靠市场的剧烈波动发财，也不希望有什么巨大的不确定性。他们就是守着简单的差价，天天坐班，好让对冲者和投机者不用天天坐班；他们每天都少量地买，少量地卖，手里不存多少货，大货都买卖给投机者。这种工作基本是零风险的，风险都被他们搬运到了投机者那里。

不同类型的人，应该采取不同的交易策略。大部分交易秘籍，卖点都是赚钱；而好的交易策略，卖点应该是合适的风险姿态——不要让想扔风险的人，最后抗了风险；不要让想搞搬运的人，把货砸到手里。运用不合适的秘籍，哪怕一时赚了钱，你也没有完成本职工作；如果你受到一次赚钱的鼓舞，不肯停手，总有一天，你会发现，自己缺少太多专业装备，这样业余地偷偷地干下去，你的本职工作会荒废，市场会给你应有的教训。


莫扭曲
不同的交易策略，有不同的痛苦。比如海龟交易法则，之所以知道它的人多，使用它的人少，就是因为多次失败才能换得一次成功，太痛苦了。

不同的交易员，也有不同的心理极限。有些人能接受长时间的低回报率；有些人能抗住一次又一次的连续失败；有些人能应对几乎倾家荡产的偶尔亏损；有些人能忍耐坐山车一样的市场波动……但是，更多的人，不能。人类的本性使我们厌恶痛苦，厌恶不确定性（可参见第二课）。如果你受不了，就不要选择：

如果你不能接受长期的低回报率，就不能选择那些前十年都会慢慢赚、最后一年大赚的交易策略；

如果你不能接受连续失败，就不能选择类似海龟交易法则这种多败少胜、小败大胜的策略（可参见第四课）；

如果你不能容忍偶尔的大亏损，就不能选择那些回报丰厚、但风险惊人的策略；

有些人的心理极限是10天，就不要选择需要痛苦100天的策略；

有些人的心理极限是1万，就不能选择牵动10万的策略……

不要扭曲你自己，不要去迎合一个策略，不值得。也许，你承受住巨大的痛苦，赚到了钱，但是，这种痛苦很可能已经在精神、健康上重创了你，用钱不一定能补回来；更可能的是，你根本承受不住那种痛苦，坚持不住那个策略，在马上就要赚到钱的时候，你放弃了，痛苦与亏损成为全部的结局。



最后，总结一下，如何对待交易秘籍？

莫盲从，快鱼吃慢鱼，不要成为队伍的最后一个，没有下家；

莫错位，扔风险的若硬要自找风险，哪怕赚到了钱，也没有成功扔掉风险。不是不报，时候未到；

莫扭曲，无视自己的心理极限，去迎合某个策略，你很可能付出过于沉重的代价，也很可能根本坚持不住。