油价大跌引发关注──现在是卖出波动率的时候了吗？

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• 由于经济增长担忧、新冠疫情限制措施以及美国和欧佩克+增加供应，原油价格已下跌20%。
• 油价大跌将隐含波动率推至历史罕见水平。
• 从过往来看，油价隐含波动率高可能是卖出贵价期权的机会。
  

原油的隐含波动率指标OVX（芝商所原油ETF波动率指数）本月已达到历史最高水平之一，超过100%。这样高的波动率是新冠疫情爆发以来首次出现，并且在历史上亦为罕见。

原油价格波动率（1年）

来源：tastyworks

为了量化这一极端的波动率水平，年化波动率100%表示预期价格区间为0美元-132美元，而一周的波动仅高于9美元。
原油期权价格表示市场的担忧程度与2020年春天不相上下，彼时原油需求大跌约30%，且交易者担忧原油的仓储空间已经用尽。而那时相反，目前整体原油及终端产品的库存水平正接近5年平均区间的低点。
美国和欧佩克正在采取措施增加供应，使原油价格承压走弱，然而新冠Omicron变体可能使经济增长和原油需求前景放缓。但这是否足以推动原油隐含波动率到如此高的水平？

原油曾经出现过价格为负的情况，因此价格再度跌至负值并非全无可能，但相较于2021年大部分时间波动率在30%-40%区间内，我们可以认为市场对原油的定价存在大量的恐慌情绪，或许这种恐慌已经过度。因此这可能意味着我们可以卖出相对贵价的原油期权的机会。

最近，原油波动率与价格称负相关，即更低的价格=更高的波动率，反之亦然（如下图所示）。因此卖出油价波动率即预期油价上涨，但鉴于目前的波动率飙升是被放大的结果，因此波动率下跌而价格则并不会相应波动。因此，做空原油波动率可能是一个值得关注的机会。

原油波动率和价格相关性


倘若分析原油隐含波动率等级（IVR），亦可以发现上述较具吸引力的收取原油期权费的机会。隐含波动率等级将一个资产目前的隐含波动率与其去年的波动率区间相比较，也就是说，它衡量期权价格与一个指定时间框架相比较时的高低程度。

通过tastyworks 上的IVR指标，可以看到尽管波动率已经从高点回落（11月26日原油价格因新冠Omicron变体的消息大跌10%），期权价格仍然位于历史相对高位。

原油IVR日波动区间（1年）

来源：tastyworks


交易原油波动性
如果我们相信波动率上升是卖出贵价期权的机会，我们可以通过多个方式体现这一观点。我们可以交易原油期货期权或原油ETF的期权，例如美国原油基金（USO），甚至可以交易能源股票期权（其价格往往与油价波动一致）。
下文笔者将以两个交易策略为示例，均使用原油期货期权，但风险回报不同。

交易示例1：卖出原油期货认沽期权
期货期权交易的风险/回报较高，由于期货合约附带杠杆。每份原油期货代表1000桶原油。这意味着我们可计算合约的名义价值为1000 x (油价)。例如，油价66美元=合约名义价值66000美元。因此，交易原油期货期权时，我们需要将合约1000来计算交易实际的风险/回报。
以下为一个例子，我们以0.50美元（即每份合约价格500美元）卖出1月份（13日）行权价55的认沽期权。
这一期权目前的delta为0.10。根据目前大部分期权定价模型使用的输入变量，delta值为0.10意味着到期权到期时能够获得期权费的概率为90%。期权价格以及希腊字母（例如delta）是动态变化的，但目前市场押注油价在约两周后合约到期时高于56美元/桶的概率相当高。

来源：tastyworks

由于这一交易是裸卖（或者说并无保险），因此潜在的风险相当大。为了在一定程度上抵消风险，我们或许可以考虑另行购入一个认沽期权，行权价低于卖出的认沽期权，构建一个价差策略。


交易示例2：卖出原油期货认沽价差期权

来源：tastyworks

与例1中风险无限的裸卖期权相比，认沽价差策略则有最大亏损，即两个认沽期权的价差减卖出价差收取的保证金。
在上述例子中，我们以0.2美元（或合约价格200美元）卖出55/52美元1月份（13日）认沽期权价差。这一策略的最大潜在亏损为价差2,800美元，而最大潜在盈利为200美元。此外在到期时获得期权费的概率为90%，与例1中裸卖行权价55美元的盈利相同。
这一交易的最大潜在盈利较小，但理论上风险更低，并且在期权到期时收取期权费的概率相同（这是我们所希望看到的）。


结论
原油目前可能仍维持大幅波动，但如果期权价格继续维持在历史高位水平附件，笔者认为这代表短期波动率交易者有机会通过卖出期权而赢得期权费。（tastytrade 首席市场策略师Ryan Grace撰写，Leona翻译）

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