卢布暴跌迫使俄央行改变汇率政策──下一步资本管制?

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• 俄央行放弃卢布浮动汇率通道机制，允许卢布自由浮动
• 政策调整旨在必要时进行汇市干预以阻吓卢布投机空头
• 未来资本管制的可能性上升，意味着市场大幅震荡的风险
  

俄罗斯央行本周一表示，已取消卢布浮动汇率通道（兑欧元和美元），允许卢布自由浮动。此举标志着俄罗斯央行将采取最新措施，以应对今年卢布对美元急速贬值超过47.8%的困境。

为什么存在俄罗斯资本管制以及交易可能出现大幅亏损的风险呢？

国内政局动荡，俄罗斯卢布大幅跳水

卢布汇率从今年7月中旬开始呈抛物线状下跌；事出有因，马航客机MH17在乌克兰上空遭到不明物体击中而坠毁。这一事件作被视作是后来俄罗斯与西方列强国之间矛盾升级的标志。两者之间的紧张关系始于今年年初：克里米亚宣布脱离乌克兰，并同时加入俄罗斯；由此引发一场大规模的旨在推翻乌克兰政府的抗议潮。在马航坠机事件之后，美国与欧盟联手出台了新一轮对俄制裁。

地缘政治风险触发资金逃离俄罗斯

图片来源：Bloomberg

由地缘政治风险导致的市场担忧情绪加剧，引发大量资金流出俄罗斯；本国的资本账户曾一度跌至2009以来最低水平。同时，卢布对欧元、美元的汇率分别下挫至纪录低位。另外，原油市场的情况更是严峻。由于能源销售几乎占了俄罗斯出口额的三分之二，因此日益恶化的原油出口前景亦促使投资者抛售俄罗斯国内其他相关资产。

原油价格显著下跌，加剧卢布的下行压力

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经济制裁和出口前景黯淡的双重打击下，再加上货币一蹶不振，俄罗斯可谓是「内忧外患」。一份彭博社对多位经济学家的调查报告显示，市场对俄罗斯在2015年中期的经济增长速度与通胀水平的预期值呈反向关系；也就是说，存在滞涨的风险。这让俄央行处在进退两难的困境；​​一方面，为了调控飞涨的物价，需要紧缩货币政策；另一反面，经济产出萎缩，应以宽松政策来刺激活力。


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为了应对这种两难的局面，央行官员曾尝试安抚市场情绪，阻止卢比汇率进一步下跌，而没有从问题的根本去着手；也尝试过打压空头情绪，削弱对央行加息的市场预期；还大量出售外汇储备，买入卢比，但这种做法已被证明是无效的。俄央行此时面临一个艰难的抉择：是让卢布继续下跌，自生自灭？还是采取严厉的限制资本外逃政策？


俄罗斯央行采取自由浮动汇率以遏制卢布贬值——成效未知

俄罗斯央行周一出乎意料地宣布，将采用自由浮动汇率以遏制卢布贬值，目前来看这仍能是冒险的举动。允许卢布自由浮动，将增加外汇市场干预的风险，同时卢布下跌幅度难测将减弱投机者追空卢布的兴趣。在俄央行公布该决定后，卢布对其货币对手大幅反弹。但这种情况能持续多久，我们拭目以待。

历史充分证明了，央行对本国货币的大规模干预，或重复干预，均难以持续地扭转市场对该货币的看法。最好的例子莫过于日元和纽元。每次日央行和纽储行对汇率的干预都会迅速地蒸发，交易者在摆脱亏损后，迅速重返主动出击的行列。


投资者面临巨大风险，因卢布进一步下跌将可能引发央行更多激进行动
倘若卢布进一步下降，国内金融市场波动性加剧，俄央行将被迫采取更严厉的措施，并真正危害到投资者的利益。三个月前不可能的事情，现在完全有可能成真：俄央行有可能叫停所有的投机活动和卢布交叉盘交易，导致投资者和民众承受巨大的损失。

作为一个成熟的投资者，应该在嗅觉危险的第一时刻撤出市场。目前风险还仅限于汇市中，但若是扩散到俄罗斯的银行系统中，会有怎样的后果？

卢布3个月隐含波动率以及金融危机以来卢布实际平均波幅

图片来源：Bloomberg

1998年俄罗斯金融危机给我们的启示
发生在1998年俄罗斯的金融危机时刻警醒着人们。俄罗斯政府令卢布贬值，对国内大量债务违约，拖欠外国债权人的债务。结局是充满戏剧性的：卢布汇率暴跌，国内通货膨胀率高达84%，国内经济体系遭到重挫；人们争先恐后购买外国货币以求保值。随后，俄罗斯现任总统普京临危受命，出任总统一职。

普京深深认识到政治制度变化所带来的巨大风险。我们寄希望于他采取一切有效的措施去避免这种危机。


资本控制——为什么投资者需要担心？
普京政府完全有可能采取比1998年更为严格的资本管制政策，并以此对抗那些意图把俄罗斯从世界金融体系中孤立的大国。也就是说，如果投资者持有美元/卢布的头寸，或任何卢布交叉盘头寸；无论是买还是卖，都有亏损的可能性。

当然这只是猜测，谁也不能预知真正的结果。但是，套用一句名言——「一切皆有可能」。普京迄今采取的行动越来越多地暗示，其主导的货币政策有可能彻底与西方，甚至全球资本市场隔绝。

即使非卢布交易者也需留意：俄罗斯不仅是国内经济受到影响；其与世界金融市场的联系正在逐渐减弱；一旦连接被切断，多个金融资产市场都有可能受到影响，也会引发投资者调整投资组合的大潮。