美股能否翻越恐惧之墙

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七年牛市是否结束

尽管维持宽幅振荡，但不能回避的问题是，自2014年以来，美股已经在高位附近盘整了将近两年时间，随着近期美国经济数据疲软以及美联储开启加息周期，市场开始热议美股牛市结束。

从技术走势来看，近期的振荡似乎正在形成了一个潜在的巨型复合头肩顶，以标普500指数为例，下方颈线位于1800点附近，如果跌破这一关口将引发更大规模的抛售。


另一个被看作美股筑顶征兆是杠杆账户的持仓比例，在每次美股崩盘之前，均会出现杠杆持仓与股市增长背离的现象，互联网泡沫以及次债危机时均是如此，而从目前来看，2015年似乎再次出现了背离迹象，这都是值得关注的迹象。


不过，从目前的走势来看，一切均只停留在「可能崩盘」的过程中，就此判断崩盘在即为时尚早。


历史上的大选年与紧缩周期
历史上来看，大选年以及美联储开始紧缩周期，都会引发市场出现振荡。

大选年的市场的振荡可能与政治不确定性有关，但与崩盘的关系不大，相反，在常规的大选年中，股市的表现较历史平均水平更好，据德银的数据显示，在剔除2008年之后，过去56年中，大选年的平均涨幅为9.1%，高于历史平均水平的8.8%。但不确定往往会带来市场振荡，另一个有趣的数据显示，竞选双方的支持率越接近，市场在大选前的振荡越剧烈。

与大选年带来振荡的情况类似，美联储开始紧缩周期后往往也会造成市场紧张，但并不会导致市场崩盘。美联储在20世纪90年代起推行新的政策目标，而在此之后，美联储一共经历了三个完整的紧缩周期，分别是1994年2月-1995年2月；1999年6月-2000年5月；2004年6月-2006年6月。在这三个紧缩周期中，美股均维持振荡上涨的走势，崩盘则是出现在紧缩周期结束，宽松周期开始之时。因此，从历史经验来看，自去年12月美联储开启新一轮紧缩周期之后，美股出现振荡而非崩盘的可能性更大。
  

资本流出与大跌后的空头回补
另一个被诟病的美股崩盘迹象是资本抽离股票基金。据彭博数据显示，在过去的12个月中，将近1400亿美元资金逃离了股票基金，几乎较金融危机时高出一倍。不过，从历史经验来看，巴菲特的名言「在别人恐慌时贪婪」似乎更加适合这一阶段，因为自1984年以来的统计数据显示，在资本逃离股市之后的6个月内，标普500指数录得平均涨幅为7.1%，而历史平均半年收益率仅为3.9%。


另一作为牛市并未结束的证据是近期的市场表现，据高盛数据显示，在近期的反弹走势中，标普500指数成分股中，做空比例最高的类股上涨了近16%，远超市场平均表现，这也是2008年以来的最突出表现，这显示空头在反弹中选择回补，而非加仓做空。


乐观情绪与悲观情绪
对于市场长周期的表现，也许我们需要关注另一个重要特征：市场情绪。过去无数次的经验表明，市场总是在极度乐观中见顶，而在恐慌中筑底。从目前的市场情绪以及舆论导向来看，市场情绪很显然谈不上极度乐观。无论是难民危机，英国退欧，新兴市场经济放缓，抑或者是通胀低迷，油价疲软，无一不是敲打市场情绪的利器，而在这种情绪背景下，也许市场会更倾向于选择翻越「恐惧之墙」。